事项：

公司发布2023 年半年报，公司实现营业收入111.44 亿元，同比下降7.33%；归母净利润1.02 亿元，同比下降45.44%；扣非后归母净利润0.57 亿元，同比下降70.39%；其中财务费用0.26 亿元，同比下降41.58%，销售费用0.11 亿元，同比下降30.73%；资产减值损失-1.26 亿元，同比下降514.4%；经营性现金流量净额为-4.82 亿元，同比变化52.5%。

评论：

受稀土价格下跌计提存货减值影响公司业绩。2023 年上半年，氧化镝/氧化铽/氧化镨钕均价分别为205 万元/吨、1046 万元/吨、57.3 万元/吨，分别同比去年-23%/-26%/-40%。受稀土产品价格下跌影响，公司销售毛利减少且确认存货减值损失增加，上半年公司实现营业收入111.44 亿元，同比下降7.33%；归母净利润1.02 亿元，同比下降45.44%；其中富远公司上半年实现净利润-0.87亿元，同比下降218%，兴邦公司实现净利润0.21 亿元，同比下降67%，华企公司净利润0.69 亿元，同比增长21%。

Q2 季度稀土价格跌幅收窄，Q3 季度价格稳中有升，行业低谷或已过。2023年第二季度氧化镝/氧化铽/氧化镨钕均价分别为195 万元/吨、857 万元/吨、48.2万元/吨，分别同比-20%/-40%/-47%，环比-10%/-31%/-28%，受稀土价格变化影响，公司二季度实现营业收入49.45 亿元，同比减少30.9%，环比减少20.2%；归母净利润0.96 亿元，同比减少8.75%，环比增加1604%，进入7、8 月份，氧化镝/氧化铽/氧化镨钕价格稳中有升，其中7 月份均价三种稀土产品价格分别环比+6%/-12%/-8%，8 月份均价分别环比+9%/+2%/+7%。

大宝山矿业投资收益增厚公司业绩。2023 年上半年，公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.8 亿元，同比下滑18%，其中二季度为0.49 亿元，同比下滑28.9%，环比增加55.4%。其中大宝山矿业克服硫精矿价格从650 元/吨下跌到350 元/吨困难，通过加强副产矿综合回收、降本增效，大宝山矿业利润总额、归母净利润均超额完成，上半年大宝山矿业实现利润总额2.39 亿元，净利润2.01 亿元，为公司贡献业绩0.81 亿元。

公司稀土矿山企业产量突破历史新高，23 年全年有望满配额生产。公司2022年获得广东省应急管理局颁发的安全生产许可证且稀土矿扩界整合工作的完成，稀土矿产量持续增长，22 年公司全年产量1523 吨，2023 年上半年，公司稀土矿山企业产量突破历史新高，公司23 年有望满配额（2700 吨配额）生产。

投资建议：考虑上半年稀土价格下降，我们对公司2023-2025 年业绩预测做出调整：预计公司实现归母净利润3.0/5.0/6.9 亿元（前值4.9/7.9/9.7 亿元），分别同比增长29.0%/66.9%/37.3%，考虑公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2024 年30 倍估值，对应目标价44.6 元，目标价空间29%，维持“强推”评级。

风险提示：稀土价格大幅波动；下游需求不及预期；项目扩产进度不及预期。