公司發佈2023 年中報，公司2023 年上半年實現營業收入47.46 億元，同比+2.64%；歸母淨利潤3.05 億元，同比+30.99%；扣非淨利潤2.96 億元，同比+28.35%。公司的包裝業務保持穩步增長，競爭力顯著。公司鋁塑膜技術領先，盈利能力強，出貨量大幅提升。公司增長驅動力明確，維持“買入”評級，繼續推薦。
事件：公司2023 年上半年收入47.46 億元，同比+2.64%；歸母淨利潤3.05 億元，同比+30.99%；扣非淨利潤2.96 億元，同比+28.35%。對此，我們點評如下：
2023H1 利潤大幅提升，毛利率改善。公司2023H1 扣非淨利潤2.96 億元，同比+28.35%；毛利率22.10%，同比提升1.57 個百分點。二季度毛利率22.68%，同比提升1.31 個百分點，環比增加1.22 個百分點。我們認爲毛利率提升主要原因是公司原材料成本同比下降，如PET 切片價格同比-6.8%，PVC 熱收縮膜價格同比-20.8%，馬口鐵價格同比-17.4%。
包裝業務穩中有進，持續開拓新產品。2023 年上半年，公司一方面做好產品研發、項目優化，完成多套瓶坯模和吹瓶模的產品推進，實現兩套無菌生產線投產，實施多項產品研發項目如蜂花1L 瓶及瓶坯工業化、怡寶23.5g 增重坯等；另一方面做好質量控制、降低成本、節約能耗，實現了銷量和利潤的雙增長。
2023 年上半年，PET 瓶及瓶胚實現營業收入8.54 億元，同比增長4.3%；PET瓶銷量21.48 億隻，同比增長7.4%。
鋁塑膜銷量高速增長，加大客戶交流。子公司紫江新材料抓住新能源汽車及儲能市場的發展機遇，持續深入大客戶的戰略合作，實現業務規模和資產規模的高速增長。2023 年上半年，公司鋁塑膜銷量2,558.41 萬平米，同比增長41.98%，單平米價格爲14.8 元，比2022 年全年下降10%。近年來，紫江新材不斷擴大和加深與下游軟包電池客戶的合作，加強與大型鋰電池廠商的技術交流，提高自身產品的市場份額。
風險因素：軟包電池應用不及預期；客戶銷量不及預期；公司的新客戶開拓不及預期；競爭日益加劇（如競爭對手突破技術和生產瓶頸）；公司盈利能力不及預期。
投資建議：我們維持公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤預測爲7.02/8.32/9.54億元，現價對應2023/2024/2025 年12/10/8 倍PE。參考包裝企業可比公司（寶鋼包裝和合興包裝）和鋰電材料可比公司（明冠新材、天賜材料）2023 年Wind一致預期平均估值19 倍PE，考慮到鋁塑膜行業增速放緩，給予公司2023 年16 倍PE 估值，目標價7 元，維持“買入”評級，繼續推薦。