業績延續承壓態勢，商業化轉型步伐加快
公司發佈23 年中報，23H1 實現營業收入65.37 億元，同比+8.03%，實現歸母淨利潤2.22 億元，同比-25.34%，實現扣非歸母淨利潤2.1 億元，同比-16.31%，收入增長而利潤明顯承壓，我們認爲主要由於毛利率明顯下滑，同時化纖業務板塊的價格和毛利率同比下降，拖累了利潤。單季度來看，23Q2 公司實現營收/歸母淨利潤33.48/0.8 億元，同比分別+0.7%/-36.53%。
我們認爲公司積極推進商業模式及業務模式創新轉型，同時多措並舉大力發展光伏新能源業務，以“裝配式+EPC+BIPV”的建設模式持續拓展光伏建築一體化市場，後續有望貢獻業績增量。
鋼結構分包收入穩步提升，化纖業務或迎來邊際改善分業務看，23H1 公司工程總承包/鋼結構分包/化纖業務分別實現營收12.8/35.6/15.5 億元，同比分別-24.63%/+23.47%/+13.04%，毛利率分別爲11.06%/14.04%/2.07%，同比分別-3.06pct/-0.9pct/-2.27pct，鋼結構分包業務維持較快增長，總包業務收入和利潤均有所承壓，化纖業務毛利率有所下滑，但隨着消費場景加快恢復，化纖下游需求回暖，行業庫存有所去化，單噸盈利環比有所改善。新簽訂單角度，23H1 公司建築板塊累計新籤及中標合同129.58 億元，同比-9.9%，約爲同期建築板塊營收規模的2.7 倍，在手訂單充裕有望支撐收入增長。此外23H1 公司實現光伏發電收入0.29 億元，我們預計後續有望進一步擴容，改善整體盈利能力。
盈利能力有待提升，現金流明顯改善
23H1 公司整體毛利率爲10.9%，同比-1.54pct。期間費用率爲6.63%，同比+0.08pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.24%/2.46%/3.19%/0.75%，同比分別-0.03/-0.37/+0.31/+0.17pct，23H1 公司資產及信用減值損失合計0.14 億元，同比少損失0.34 億元，綜合影響下淨利率同比-1.51pct至3.42%。23H1 公司CFO 淨額爲-5.75 億元，同比少流出1.8 億元，收現比同比-1.08pct 至82.01%，付現比同比-8.34pct 至86.33%。
看好後續底部反轉，維持“買入”評級
我們認爲公司在手訂單較爲充裕，鋼結構主業有望充分受益於十四五裝配式建築滲透率的提升，化纖業務盈利能力有望出現邊際改善，並且此前通過股權合作及自主設立子公司積極切入BIPV 市場，有望打造第二成長曲線。考慮到上半年公司各項業務的毛利率明顯承壓，我們下調公司23-25年歸母淨利潤預測至3.5/3.8/4.2 億元（前值爲5.0/6.1/7.5 億元），維持“買入”評級。
風險提示：數字化轉型不及預期，訂單結轉速度不及預期，市場開拓不及預期，項目毛利率不及預期，人效提升不及預期。