投资要点

2023 年中报：业绩下滑36%；期待下半年光伏硅料+硅片+电池+组件一体化突破1）业绩低于预期：2023 上半年营收72 亿元，同比下滑37%；归母净利润10.2 亿元，同比下滑35.5%。单Q2 季度营收37 亿元，同比下滑37%；归母净利润3.4 亿元，同比下滑63%。核心受制于上半年光伏产业链价格波动，公司业绩有所下滑。

2）盈利能力稳健：上半年毛利率22%、同比+1.8pct，净利率14.2%，同比+0.4pct。

3）分业务亮点：加速储备N 型技术，TOPCon 电池项目顺利投产打造新的盈利增长点。将完整覆盖“装备+硅料+硅片+电池+组件”五大板块，进一步提升公司核心竞争力。

（1）硅料：积极探索硅料与硅片间的产能配比，最大化硅料产能利用率+N 型硅料品质保障。

（2）硅片：形成设备与硅片联动，在切割良率、成本方面均有显著优势，提高盈利能力。

（3）电池：首期TOPCon 电池产能已经投产。积极探索制绒Plus、正面Poly、背面激光、背面铝浆、激光转印等多项技术，提升电池效率。

迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”

公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期5 万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

4）N 型电池：拟投建26GW N 型高效电池产能。其中一期16GW 高效电池已投产，二期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。

5）组件：拟建设16GW 产能，总投资50 亿元，一期5GW 预计2023 年Q3 投产。

6）新能源电站：公司规划5.5GW 新能源电站。

盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2023-2025 年归母净利润为40/48/56 亿元，同比增长32%/19%/17%；对应PE 为6.0/5.0/4.3 倍。维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。