業績短期承壓，2023H1 歸母淨利潤同比下降58%2023 年上半年公司實現營收12.15 億元，同比下降4%；歸母淨利潤1.01 億元，同比下降58%；扣非歸母淨利潤1.24 億元，同比下滑49%。分業務來看，迴轉支承營收9.26 億元，同比下降12%；鎖緊盤營收1.67 億元，同比提升33%。2023H1業績下降我們判斷主要系1）主軸軸承出貨量下降：受下游客戶技術路徑轉變，公司雙列圓錐主軸軸承出貨量持續下降，而調心滾子主軸軸承、單列圓錐主軸軸承仍處於小批量生產階段，導致主軸軸承出貨量整體下降；2）偏航變槳軸承價格下降：偏航變槳軸承市場競爭激烈，公司爲保市場份額，對偏航變槳軸承價格進行下調。單2023Q2，公司實現營收7.08 億元，同比提升15%，環比提升40%；歸母淨利潤5637 萬元，同比下降61%，環比提升27%；扣非歸母淨利潤6355 萬元，同比下降45%，環比提升6%。
盈利能力承壓，2023H1 毛利率同比下降5.38pct1）盈利能力：2023 年上半年公司銷售毛利率25.9%，同比下降5.38pct；銷售淨利率9.1%，同比下降10.71pct。盈利能力同比下滑主要系1）偏航變槳軸承產品價格下降2）高毛利率主軸軸承出貨量下降。單2023Q2，銷售毛利率25.2%，同比下滑2.9pct，環比下滑1.85pct；淨利率8.7%，同比下滑15.34pct，環比下滑0.92pct。2）期間費用率，2023 上半年期間費用率約11.31%，同比上升0.84pct。其中，銷售、管理、財務、研發費用率分別0.79%、2.72%、2.6%、5.19%，同比變動+0.55、+0.65、-1.31、0.95pct。
風電行業高景氣+國產替代，公司長期業績可期1）風電行業高景氣：①短期來看，根據風能專業委員會預測，2023 年中國風電新增裝機規模將達到70-80GW，同比增長40%-60%。②長期來看，預計“十四五”風電年均新增裝機容量70GW，2022-2025 年新增裝機CAGR 爲22% 。2）國產替代：風電軸承作爲風機核心零部件，具備高技術壁壘、高附加值等特點，是國產化率最低的零部件環節。隨着風機招標價格下行，國內風電軸承技術不斷突破，主軸軸承國產替代進程加速，齒輪箱軸承國產替代提上日程。此外，2022 年發行可轉債前瞻性佈局齒輪箱軸承，完善產品矩陣。據新安縣發佈官方公衆號，公司齒輪箱項目共分齒輪箱軸承、齒軸件和熱處理三個車間。目前齒輪箱軸承基建已完成，正進行設備基礎施工，預計9 月份左右設備可投產；熱處理車間一條連續爐生產線已開始生產，警示路線正安裝調試；齒軸件計劃2024 年進設備。
盈利預測與估值
預計2023-2025 年淨利潤分別約3.19、4.79、6.08 億元，同比增長1%、50%、27%，對應PE 31、21、16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）競爭格局惡化風險；2）風電新增裝機不及預期。