事項：
興業證券發佈2023H1 業績，營業收入69.38 億元（同比+40.28%），歸母淨利潤17.96 億元（同比+30.73%），歸母淨資產532.22 億元（較上年末+1.83%）。
評論：
重資本業務收入增長，帶動淨利潤增長。重資本業務收入27.76 億元（同比+160.73%）。佔總收入比重40.03%（同比+18.48pct）。
（1）H1 自營業務收入17.77 億元（同比+536.97%）（投資收益+公允價值變動+其他債權投資利息收入－聯營合營企業投資收益）。目前公司固收類自營資產佔比93.90%（同比-0.37pct），有所下行。
（2）信用業務：利息淨收入9.98 億元（同比+27.08%）。兩融業務利息收入9.16 億元（同比-7.88%），兩融業務規模280.91 億元（同比-1.87%），兩融市佔率1.77%（同比降低0.02pct）。質押業務利息收入0.37 億元（同比-52.05%），質押業務規模17.59 億元（同比-45.30%），持續壓降。
手續費收入同比下滑，經紀業務仍在修復，投行業務穩步增長。手續費淨收入33.74 億元（同比-8.3%），其中：
（1）經紀業務手續費淨收入12.3 億元（同比-13.6%），市場交投活躍度來看，23Q1 市場股基日均交易量8787.5 億元（同比-12.8%），導致收入同比有所下滑。進入2023Q2，交投活躍度有一定修復，股基日均交易量同比+6.5%。
（2）資管業務淨收入0.7 億元（同比-1.7%）。其中受託管理AUM 877.3億元（較上年末+18%）。
基金管理淨收入13.56 億元（同比-9.7%）。佔總收入比重19.54%（同比下降10.82pct）。1、公司持有興全基金股份比例51%，實現營收20.91 億元（同比-11.40%），淨利潤7.96 億元（同比-13.48%）。股票+混合型基金規模：1622.67 億元（同比-16.88%）。2、南方基金（持股比例9.15%），實現營收35.21 億元（同比+7.7%），淨利潤9.85 億元（同比+10.68%）。南方基金股票+混合型基金規模：2656.76 億元（同比-10.66%）。
（3）投行業務淨收入5.9 億元（同比+21.5%），完成9 單主承銷項目，共計110.1 億元，其中IPO 主承銷規模81.2 億元，行業排名第8。
投資建議：公司重資本業務收入顯著增長，帶動淨利潤企穩回升。上半年市場交投活躍度同比有所下滑，導致公司輕資本業務收入有所下行。我們維持2023/2024/2025 年EPS 預期爲0.44/0.51/0.59 元，BPS 分別爲6.48/7.01/7.68 元，對應PB 分別爲1.00/0.93/0.85 倍，ROE 分別爲6.76%/7.20%/7.71%。基於同業比較相對估值參考市場行情，考慮到公司財富管理能力較強，我們維持公司2023 年業績1.3 倍PB 估值，對應目標價8.4 元，維持“推薦”評級。
風險提示：金融監管風險；市場交易量回落；風險偏好下降；資本市場創新不及預期；國內及全球疫情反覆、加重；實體經濟復甦不及預期。