投資要點：
公司公告：公司2023 年上半年實現營業收入7.19 億元（YoY -9.37%），實現歸母淨利潤0.51 億元（YoY -7.79%），扣非歸母淨利潤0.49 億元（YoY +9.68%），業績略超預期。其中Q2 實現營業收入4.01億元（YoY -0.23%，QoQ +26.1%），歸母淨利潤0.28億元（YoY -16.35%，QoQ +16.67%），扣非歸母淨利潤0.27 億元（YoY +0.63%，QoQ +22.73%）。
2023Q2 原料成本維持高位，終端需求疲軟，但公司銷量持續提升，業績環比改善。2023Q2 終端需求疲軟，拖累TPU 景氣回落，疊加純MDI 價格維持高位，產品成本傳導受阻，價差環比承壓。根據百川資訊統計，23Q2 TPU產品市場均價15610 元/噸，環比下滑5.09%。成本方面，主要原材料BDO、己二酸、純MDI 23Q2 均價11109、9499、18901 元/噸，環比Q1分別變動-7.44%、-6.5%、+0.07%，成本小幅下滑，但不及產品價格下滑幅度，公司Q2 毛利率環比下滑3.28pct 至14.87%。雖然產品價差收窄，但公司銷量實現增長，業績環比改善。根據公司公告，公司目前TPU 產能約8.65 萬噸/年，2023 年有望新增10 萬噸/年產能，體量將實現翻倍增長；同時公司高端鞋材及車衣薄膜持續放量，高端產品佔比快速提升。
河南一期項目進展順利，二期項目規劃落地，打開公司長期成長空間。根據公司公告，公司2022 年上半年通過子公司美瑞科技（河南）投建聚氨酯新材料產業園一期項目，計劃投資15億佈局12 萬噸/年特種異氰酸酯項目，包括HDI 10 萬噸/年、CHDI 1.5 萬噸/年、PPDI 0.5 萬噸/年，目前項目已完成部分單體及道路等施工，部分設備已完成安裝，預計2024 年上半年建成投產。由於HDI 終端應用於高鐵面漆、飛機塗料和風電葉片塗料等高精尖領域，同時全球維持寡頭壟斷格局，目前市場價格35000 元/噸，盈利能力較高。二期項目除20 萬噸/年特種異氰酸酯擴能外，規劃了間苯二胺、間苯二酚和酰氯等產品，計劃總投資52 億元，實現營業收入200 億以上。此外，公司河南基地現有1000畝土地規劃，未來仍有1500 畝土地發展空間，通過建設該項目，將延伸公司產業鏈，實現特種TPU部分核心原材料的自供，降低生產成本，打開成長空間。
盈利預測與投資評級：受終端需求影響，公司主要產品價格出現回調，因此下調公司2023-2024 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤1.31、4.43 億元（調整前爲2.01、5.12 億元），並新增2025 年預測，預計公司2025 年實現歸母淨利潤6.44 億元，對應PE 爲48X、14X、10X。由於公司河南項目建成後，業績有望快速提升，預計公司2023-2025 年利潤複合增速達122%，對應23 年PEG 估值爲0.4X，因此公司未來成長性帶來的估值溢價仍未完全體現，維持“買入”評級。
風險提示：新項目投產不及預期；下游需求不及預期。