事件描述
傳智教育發佈2023 中期業績：2023Q2 實現營收1.78 億元，同比-22.87%，實現歸母淨利潤0.60 億元，同比-13.40%，實現扣非淨利潤0.49 億元，同比-12.78%；2023H1 實現營收3.18億元，同比-17.97%，實現歸母淨利潤0.77 億元，同比-12.89%，實現扣非淨利潤0.61 億元。
事件評論
招聘景氣低迷，壓制參訓需求。2023H1 實體經濟復甦斜率多有波動，Q1 疫情管控優化背景下就業市場供需雖處復甦通道，相較於攀升的求職供給，招聘需求不足、就業競爭加劇趨勢浮現；Q2 高校畢業生供需環比下行、需求降幅大於供給，就業景氣進一步承壓。
着眼行業，軟件/互聯網/電商領域人才供需失衡態勢亦未見改善，降幅或在市場之上。智聯大數據顯示，2023Q1/Q2 全國招聘平均薪酬分別環比-4.3%/+1.6%，Q2 同比-0.7%、增速持續下行，其中互聯網、電商及計算機、IT 行業雖仍具相對優勢，同比趨勢及排名均有所下降；薪智Q1 數據同樣指向信息技術行業招聘量價雙降。勞動力市場走弱背景下，就業爲導向的職業技術培訓需求承壓，H1 線上/下短訓營收同比-18.0%，整體營收Q1/Q2分別同比-10.7%/-22.9%，降幅同步市場、環比擴大；從短訓就業數據跟蹤看，2023 年內畢業班級就業率及薪資環比趨勢尚在磨底、拐點未現，5 月底以來部分城市環比趨於改善。
成本剛性浮現，費率管控加強。營收端規模壓力之下，向下調整存在不同程度剛性的租金、人力等成本費用比率被動上浮，2023Q1/Q2 毛利率分別同比-1.64/+0.01pct；與此同時，管理費用率分別同比+0.87/+0.22pct，研發費用率分別同比+0.81/+0.49pct，而相對機動的銷售費用率分別同比-1.64/-2.84pct，財務費用率亦有明顯優化，綜合影響下H1 期間費用率同比-2.57pct、淨利率同比+1.41pct。季度節奏看，先付費爲主的C 端業務模式下收入在培訓期間內直線法確認，在訓學員規模分佈可直接映射至收入端，參照過去三年均值及疫情影響相對較小的2021 年，Q3、Q4 在全年營收中佔比~28%、26%，對應暑假招生旺季的下半年佔比略高，8-9 月需求端修復幾何或爲全年業績定調的關鍵觀測點；此外，費用調控之下一二季度毛淨利率對比疫期三年仍穩定於同期高位。回溯觀察，合同負債對後一季度指示較強，高基數之上23H1 期末合同負債同比-35%至1.38 億元，仍待轉機。
教研打磨持續，內容運營發力。供給端，公司教研爲基底色不改，2023 年14 本教材入選“十四五”職業教育國家規劃教材、再創新高，年內在對信息技術人才需求風向把握的基礎上推出架構師、集成電路與機器人應用開發課程，與此同時結合ChatGPT 熱點加大社媒內容運營力度、聲量迅速放大。展望後續，需求走弱環境中AIGC 相關崗位招聘景氣自2023 年初以來逆勢上升，領先行業的教研能力與迭代速度爲把握結構性機遇奠定基礎。
維持“買入”評級。公司深耕IT 職業技術培訓行業，宏觀環境影響下需求端短期壓力不掩行業“新興產業人才缺口擴張+從業技能更新汰換”中長期增長邏輯，AIGC 亦帶來結構性機遇。下行週期出清加速，領先行業的教研體系實力與口碑獲客效率支撐下份額有望進一步提升；費用管控與內容運營能力沉澱，業績修復或只待需求端景氣順週期觸底回升。預計公司2023/2024 年實現營收8.0/9.9 億，淨利潤1.8/2.5 億，維持“買入”評級。
風險提示
1、IT 人才需求修復不及預期；
2、線上參與者競爭顯著加劇。