2023H1，受外部環境和自身戰略調整影響，公司營收結構有所調整，毛利有所承壓，但得益於研發費用的明顯優化，公司調整後淨虧損同比收窄。上半年公司智慧汽車業務取得重大技術突破，相關前沿技術應用在即，相關業務快速發展。同時公司大力投入生成式AI 發展，在AI 大模型底層的算力、模型、數據層面上均有紮實的積累，並推出豐富應用產品，爲未來業績加速增長奠定堅實基礎。給予公司2023 年16xPS，對應市值739 億港元，對應目標價2.2 港元，維持“增持”評級。
事項：公司發佈2023 年中報，上半年公司實現營業收入14.33 億元，同比增長1.3%，毛利率45.3%，同比下降20.7 pcts，經調整淨虧損23.93 億元，同比收窄6.7%。
營收結構有所調整，銷售成本增加致毛利承壓。收入端，上半年公司實現營收14.33 億元（YoY +1.3%）。其中，受生成式AI 帶來的全新商業機會帶動，智慧商業營收8.53 億元，同比增長50.2%，智慧生活營收3.12 億元，同比增長6.7%；智慧城市營收1.84 億元，同比下降57.7%，主要系公司戰略調整聚焦頭部客戶導致；智慧汽車營收0.84 億元，同比下降30.5%。上半年公司營收整體保持穩定，但結構上智慧商業佔比明顯提升，達到59.5%（YoY +19.3 pcts）。
毛利率端，受硬件成本和AIDC 投入導致的折舊攤銷增加影響，上半年公司銷售成本明顯增長，達到7.84 億元（YoY +63.0%）。成本增長導致毛利率有所承壓，上半年公司毛利率45.4%（YoY -20.7%）。
研發費用明顯優化，調整後淨虧損逐步收窄。23H1 公司銷售/管理/研發費用分別爲4.18/7.97/17.83 億元，對應費用率分別爲29.16%/55.58%/124.43%（YoY+0.75/+1.27/-19.37pcts），整體穩定，研發費用明顯降低，主要系公司人員開支減少和公司AIDC 投入運營降低三方服務器及運營服務支出。在費用端優化、毛利率端承壓的情況下，上半年公司實現經調整淨虧損23.93 億元，同比收窄6.7%。
引領大模型技術進步，佈局生成式AI 廣闊市場。上半年公司跟隨大模型帶來的生成式人工智能浪潮，大力拓展業務佈局。1）算力端，公司對智能計算大裝置SenseCore AI 進行持續升級，上線GPU 數量大致提升20%達到30000 張，算力規模達到6 ExaFLOPS，上半年共有超過1000 個十億以上參數規模的模型訓練，充沛的算力有力支持了公司大模型技術發展迭代。2）算法端，公司上半年投入10000 張GPU 投入自研大模型開發，推出“日日新”大模型，持續快速迭代引領國內通用大模型發展。繼6 月推出對標GPT-3.5 的InternLM 之後，8月最新的InternLM-130B 模型完成訓練，根據公司中報中給出的測算，該模型能力全面超越GPT3.5-turbo，在部分數據集和任務上表現位列全球第二。3）應用端，基於日日新大模型和大裝置基座能力，2023 年4 月公司發佈六大生成式AI 產品：商量、秒畫、如影、瓊宇、格物、明眸。模型快速迭代下，前端產品也同步加速進化。以類ChatGPT 產品商量（SenseChat）爲例，公司分別於4月和7 月推出1.0 和2.0 版本，並預計9 月內升級到3.0 版本，其他產品也均保持類似迭代速度。技術全面加持下，上半年公司生成式AI 相關營收同比增長670.4%，佔總營收比例達到20.3%。其中，通過提供全新AI 產品，智慧生活客戶數達到270 家，同比增長47.5%；通過滿足B 端行業大模型需求，智慧商業營收同比增長50.2%，客單價提高59.9%。
核心技術重大突破，智慧汽車加速發展。2023 年公司智能駕駛技術取得重大突破，UniAD 算法獲得世界頂級學術會議CVPR 最佳論文，成爲CVPR 歷史上第一篇自動駕駛爲主題的最佳論文。該技術基於Transformer 框架，把自動駕駛 檢測、跟蹤、見圖、預測及規劃整合到統一框架之下，實現效果整體優化。公司預計相關算法23Q4 完成量產準備，持續引領產業發展。伴隨公司前沿技術持續轉化，相關業務收入有望呈現快速增長態勢。上半年公司智慧汽車客戶數達到34 家，同比增長70%；絕影的量產交付39 萬臺，單車毛利同比提高29%，業務規模同比增長573%；新增定點數量500 多萬臺，累計定點車型160 多款。
但由於合作模式改變導致研發收入下降，整體板塊營收下降30.5%。未來，隨着前裝產品的快速發展，公司智慧駕駛業務營收有望加速恢復，成爲未來發展的另一重要支撐。
風險因素：宏觀經濟復甦不及預期；公司項目交付不及預期；人工智能發展不及預期；公司技術迭代進展低於預期。
盈利預測、估值與評級：公司作爲在生成式AI 領域領先的國內公司，在AI 大模型底層的算力、模型、數據層面上均有紮實的積累，並推出豐富應用產品，爲未來業績加速增長奠定堅實基礎。在以大模型爲代表的AI 2.0 時代，AI 大模型技術應用行業和場景將趨於多元化和智能化，廣泛應用和商業化的加速將推動公司未來業績加速回升。但考慮到宏觀經濟恢復情況和公司短期經營現狀，同時考慮到公司各主營業務的戰略轉變，調整公司 2023-2025 年收入預測至42.93/53.99/67.77 億元（原預測爲51.46/69.30/92.98 億元）；選取雲從科技、虹軟科技、海天瑞聲、格靈深瞳作爲可比公司，根據最新收盤價和WIND 一致預期對應2023 年16XPS，考慮公司作爲領先的生成式AI 公司具有廣闊發展前景，但由於智慧城市和智慧汽車場景業務調整，短期業績具有不確定性，審慎給予公司2023 年16xPS，對應市值739 億港元，對應目標價2.2 港元，維持“增持”評級。