恆帥股份發佈2023 半年度報告，上半年實現營收3.98 億元，同比+23.60%，歸母淨利潤0.91 億元，同比+37.03%，扣非淨利潤0.84 億元，同比+48.74%。銷售毛利率35.29%，同比+3.39%。
流體技術產品厚積薄發，熱管理系統業務收入快速走高公司流體技術產品主要分為駕駛視覺清洗系統業務及熱管理系統業務。駕駛視覺清洗系統業務主要產品為清洗泵，清洗系統及ADAS 感測器清洗系統。公司在清洗泵及清洗系統業務積累深厚，客戶包括寶馬集團、廣汽本田、上汽通用、吉利汽車、北美新能源客戶、小鵬汽車等海內外傳統及新勢力客戶。2023 年上半年清洗泵和清洗系統產品合計實現收入 2.08 億元，同比+18.35%。熱管理系統業務方面，公司已進行熱管理系統領域多項產品的開發，其中冷卻歧管產品業務增速較快，2023 年上半年實現收入 0.29 億元，同比+ 39.92% 。
ADAS 主動感知清洗系統年內有望進入定點週期ADAS 主動感知清洗系統屬於公司針對清洗系統領域產品的前瞻性佈局，相較傳統清洗系統產品，該產品的智能化程度和複雜程度均有大幅提升， 預計在未來高級別自動駕駛領域會有較好的市場前景。公司相關產品已陸續提交客戶進行產品路試，隨著 L3 級別自動駕駛的加速落地，公司相關產品也在加速產業化，預計部分專案會於今年陸續結束路試進入定點環節。
電機業務持續拓品，新型電機及磁材產業化落地在即我們認為，提升產品性價比，提供用戶想要的智能化配置，是對於車企及消費者在當下競爭環境下雙贏的解決方案。公司電機業務單元主要包括後備箱及側門電機、風扇電機、ABS 電機等產品；電動模塊業務單元主要包括隱形門把手驅動機構、充電小門執行器等產品，均是汽車智能化重要的執行端零部件。2023 年上半年，公司電機技術產品實現營收1.49 億元，同比+31.79%。新型電機及磁材方面，公司已與德國倫茨合作，開發了應用於物流系統的滾筒電機產品。此外，磁性材料是決定電機性能的核心材料之一，公司已投入多方技術力量定製化開發了配套的磁性材料，按計劃相關研發專案預計於 2023 年進行新型磁性材料的產業化落地，逐步搭建小批量中試線。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年營收分別為9.42、11.84、14.85 億元，歸母淨利潤為2.01、2.54、3.14 億元，對應PE32/25/20X。考慮公司微電機持續拓品升級，ADAS 主動感知清洗系統有望定點量產，維持“買入”評級。
風險提升
汽車智能化發展不及預期，公司新技術專案落地週期不及預期。