業績小幅增長，靜待下半年公司業績釋放
公司23H1 實現營收312 億，同比+0.79%，歸母淨利潤爲11.20 億，同比+1.18%，扣非淨利潤爲10.07 億，同比+3.7%，其中合併交建集團產生的當期淨損益爲1.3 億元。上半年業績小幅增長，新簽訂單高增長，疊加22Q3基數較低，我們看好下半年公司業績釋放。
新簽訂單高增長，省外及國外市場拓展成效顯著23H1 公司路橋施工/養護施工/商品混凝土/設計諮詢業務收入分別爲279.5/20.3/7.3/2.4 億元，分別同比-0.25%/-0.23%/+0.24%/+0.02%，其中路橋施工的毛利率爲11.74%，較22H1 下滑0.07pct。從區域分別來看，華東/西南/海外區域收入佔比分別爲80%/9.5%/4.7%，收入同比增速分別爲+0.03%/+4.82%/-15.58%。山東路橋Q2 新簽訂單328.06 億元，同比增長126%；23H1 累計中標額518.3 億元，訂單延續了22 年下半年以來的高增長，其中省內中標394 億元，佔比76%。上半年山東省綜合交通基礎設施建設完成投資1630 億元，完成年度計劃的52.6%，較上年同期增長12.34%，省內基建景氣度較好。同時公司加大省外及國外市場開拓力度，首次開拓菲律賓、緬甸等國別並進軍安徽等養護市場，同時深化省外重點區域的二次開發，國內省外中標占比21.6%，開拓成果顯著。
盈利能力提升，現金流短暫承壓
23H1 綜合毛利率爲12.2%，同比+1.07pct，期間費用率爲5.33%，同比提升0.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動0.0pct/+0.17pct/+0.02pct/+0.41pct，其中財務費用同比增長59%，主要系公司發行可轉債造成有息負債增長。資產及信用減值損失爲2.75 億元，較去年同期增加1.5 億，主要系應收賬款壞賬損失及合同資產減值較多所致。綜合影響下，23H1 淨利率爲4.51%，同比+0.04pct。現金流有所承壓，23H1CFO 淨額爲-13.34 億元，較去年多流出6.29 億元，主要系保證金支付增加13.8 億，收付現比分別爲70%/78%，分別同比變動+1.8pct/-4.9pct。資產負債率爲79.5%，同比小幅提升2.09pct，考慮到未來可轉債轉股我們預計資產負債率或將有所下降。
看好公司養護業務佈局，維持“買入”評級
考慮到公司收購交建集團後將持續完善養護業務佈局，疊加訂單自22 年下半年以來維持高增， 我們預計23-25 年歸母淨利潤分別達28.85/33.65/39.44 億元，認可給予公司23 年5 倍PE，對應漲幅空間爲35%，目標價爲9.24 元，高成長價值屬性凸顯，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲超預期；工程回款不及預期；項目落地進度不及預期。