事件：公司2023H1 實現收入11.07 億元、同增6.18%，實現歸母淨利潤4314.31 萬元、同降63.89%，扣非淨利潤3433.17 萬元、同降57.41%，EPS 為0.33 元。2023Q2 實現收入6.34 億元，同增11.54%，實現歸母淨利潤2044.93 萬元，同增-78.10%，扣非淨利潤為1525.92 萬元，同增-68.14%。23H1 公司收入實現穩健增長，利潤有所承壓。
點評：
銷量增長提振收入，染費下調、壞賬減值收窄盈利空間。1）收入端，2023H1 公司在原有棉襪的基礎上，依託價格優勢積極拓展家紡、毛巾、色織布等新品類，色紗銷量快速增長。2）利潤端，一方面上半年市場需求相對疲軟，公司加工費價格下降，另一方面公司對新野紡織預付款進行單項壞賬準備計提，計提金額達2786.01 萬元，2023H1 經營業績較同期有所下滑。
染費下降拖累毛利率水準，期間費用率保持穩定。1）2023H1 公司毛利率同降3.02PCT 至12.13%，主要系宏觀經濟及下游市場需求偏弱等因素的影響，疊加公司主營產品染色費價格同比下降幅度較大，盈利空間收窄。2）2023H1 公司銷售、管理、研發、財務費用率為0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，費用率基本保持穩定。其中，銷售費用和管理費用變動由於23H1 銷量增長，員工薪酬等費用較上年同期增加所致。財務費用變動由於可轉債利息兌付所致，研發費用變動由於公司持續加大研發創新力度，研發投入相應增加。3）2023H1 公司經營現金流淨額為15007.10 萬元，同比增加251.22%，同比顯著改善。
成本優勢助力份額提升，產能擴建帶動銷量增長加速。公司採取“倉儲式生產為主，訂單式生產為輔”的業務模式，保證主要客戶的隨時採購、隨時發貨。研發方面，公司持續投入，不斷推出新產品滿足市場需求。公司加強對老產品的改良和升級，提高產品質量和競爭力。成本控制方面，公司通過優化生產工藝、加強技術改造，帶動生產成本下降；此外公司深耕色紗行業，積累用水、能耗、環保等成本優勢，藉助低價優勢不斷搶佔市場份額。公司延伸下游應用領域，在蕪湖、荊州不斷擴產，我們認為2023H1 後新產能有望逐步釋放，推動銷量增長加速。
盈利預測與投資建議：受染費下降影響，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為1.44/2.44/2.70 億元（原值為2.47/3.34/4.44 億元），目前股價對應23 年16.74 倍PE。我們看好印染行業高壁壘、集中度有望提升，公司持續拓展新品類、新客戶，主業成長空間較大，維持“買入”評級。
風險因素：產能擴張不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動等風險。