Q2 業績增速快於營收，靜待需求逐步回暖，維持“買入”評級
2023H1 實現營業收入4.5 億元(-1.0%)，歸母淨利潤1.1 億元(+9.7%)，扣非歸母淨利潤1.0 億元(+10.1%)。2023Q2 公司實現營業收入2.8 億元(+4.5%)，歸母淨利潤0.7 億元(+11.7%)，扣非歸母淨利潤0.7 億元(+11.5%)。新房竣工放緩導致需求疲弱，我們下調2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤2.3/2.7/3.1億元（2023-2025 年原值為2.6/3.1/3.4 億元），對應EPS 為1.25/1.45/1.68 元，當前股價對應PE 為13.9/12.0/10.4 倍，新品類高速增長，維持“買入”評級不變。
櫥櫃、水洗等新品類高增，經銷商優化、門店改造持續提升渠道質量
分產品看，23H1 公司集成灶收入4.0 億（-5.4%），營收佔比88.8%（-4.1pcts）；木質櫥櫃收入1821 萬（+133.7%），營收佔比4.0%（+2.3pcts）；其他廚房用品收入2783 萬（+91.1%），營收佔比6.1%（+3.0pcts）。618 活動期間，公司TJ3-8B型號蒸烤同步集成灶成交金額破億元，該產品分別摘得天貓、京東平臺的蒸烤同步品類單品銷量冠軍。分渠道看，23H1 經銷商銷售4.2 億（-0.4%），營收佔比92.7%（+0.6pct）；電商銷售1874 萬（-10.0%），營收佔比4.1%（-0.4pct）；線下直營銷售1312 萬（-6.4%），營收佔比2.9%（-0.2pct）；海外銷售104 萬（-7.0%），營收佔比0.2%（+0pct）。經銷商群體持續優化，截止6 月末，公司擁有近1300家經銷商和約2200 個銷售終端。2023H1 公司新增、優化經銷商超過100 家，保持經銷商數量近1300 家，同時新增、改造帥豐第五代形象店專賣店約150 家；目前公司已實現與地方家裝合作網點1200 家以上，持續佈局新興下沉渠道。
原材料跌價帶動Q2 毛利率提升，費用投入提升彰顯公司搶市場決心
2023Q2 毛利率48.0%(+1.8pct)，主系原材料跌價貢獻。2023Q2 期間費用率18.3%(-0.8pct)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為14.0%/3.8%/3.6%/-3.1%，同比分別+3.0/-2.3/-1.3/-0.2pct，銷售費用高舉高打、搶抓機遇。毛利率提升影響下，2023Q2 年銷售淨利率為26.4%(+1.7pct)，扣非淨利率為24.6%(+1.5pct)。
風險提示：原材料價格上漲、消費需求不及預期、渠道拓展不及預期風險。