事件：公司發佈2023 年中報，上半年實現營收5.82 億元，同比下降35.11%；歸母淨利潤3085 萬元，同比下降83.29%；扣非淨利潤2574 萬元，同比下降84.95%。
成本、匯率、新冠擾動影響短期業績，製劑、CDMO 有望帶動增長。上半年公司收入波動主要因爲國際環境波動造成市場需求階段性收緊、新冠相關訂單減少以及剝離子公司燎原藥業（22H1 收入1.18 億元）所致，利潤端波動主要因爲：1）收入減少；2）外匯套期保值產生的投資收益和公允價值變動損益虧損；3）新產能處於爬坡初期，產品管線處於集中轉移階段，短期綜合運營成本高。單季度看，23Q2 實現收入3.36 億元（-15.40%），歸母淨利潤-1259 萬元（-118.15%），扣非淨利潤1385 萬元（-77.72%）。
上半年公司製劑業務保持快速增長，實現收入1.09 億元（+28.24%）。展望下半年，隨着製劑持續放量、CDMO 合作深化、新產能逐漸爬坡，製劑、CDMO 業務帶動下，公司業績有望回歸快速增長態勢。
定增擴產進一步深化主業，降本增效，優化資本結構。公司2023 年7 月20 日發佈定增公告，擬向不超過35 名（含）的特定投資者發行A 股股票，募資總額不超過6.52億元，扣除發行費用後的募資淨額擬用於“年產3760 噸原料藥及中間體一階段項目”、“廠區智能化改造提升項目”、補充流動資金等。項目建設完成後，將進一步提升公司綜合競爭力，帶來新的業績增長點。
分業務：1）製劑：保持快速增長、研發註冊申報節奏加快。上半年公司格列齊特緩釋片蘇桂陝聯盟中標，完成培哚普利叔丁胺片長三角（滬浙皖）聯盟地區、福建、川藏聯盟續標，氯沙坦鉀片河南省兩個規格續標；多個品種獲批上市，目前累計15 個產品國內上市；新立項13 個，在研管線超過40 個品種，5 個項目進入BE 階段，2 個項目通過正式BE，新增6 個製劑產品遞交CDE；佈局西格列汀二甲雙胍片等多個專利到期產品。2）CDMO：持續深化大客戶合作。與默沙東合作建設的專用車間正式投用，在一期品種合作基礎上，二期項目已啓動洽談；與KRKA 深入合作，擬定多個合作項目並已有部分落地。3）API：新老產能有序更迭、進入發展新階段。上半年瑞舒伐他汀鈣路線 II 原料藥獲得CEP 證書，馬來酸氯苯那敏、鹽酸美金剛、利伐沙班通過國內審評審批，8 個品種實現轉產，4 個品種遞交海外市場註冊認證，5 個品種遞交國內CDE 登記。產能方面，安美“年產400 噸原料藥技術改造項目”9 車間已正式投產，10 車間正在進行驗證批生產；浙美“年產520 噸原料藥”一期項目土建主體全部完工，已完成大部分機電安裝，部分車間已進行驗證批生產；宣美二期擴建項目已啓動。
費用率：毛利率下降，費用率增加，研發費用下降。上半年毛利率30.34%（-11.92pp），毛利率下降我們預計主要由於高毛利的CDMO 業務、新冠業務收入減少所致；銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲3.47%（+1.84pp）、13.70%（+3.44pp）、2.32%(+1.69pp)，費用率增加主要由於收入的減少；研發費用3563 萬元（-19.23%），研發費用變動主要因爲公司剝離燎原藥業，相應研發費用下降。
盈利預測與投資建議：根據中報，考慮國際環境波動以及公司業務、產能釋放節奏，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年收入16.50、19.25、23.17 億元（調整前17.56、21.19、25.48 億元），同比增長13.3%、16.6%、20.4%；歸母淨利潤2.27、2.
84、3.71 億元（調整前2.68、3.49、4.54 億元），同比增長-32.9%、25.1%、30.6%。
目前公司股價對應23-25 年15/12/9 倍PE，考慮公司處於原料藥擴展升級和製劑、CDMO 加速轉型階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：環保風險、質量風險、原料藥及中間體價格波動的風險、產品研發不達預期的風險、公開資料信息滯後或更新不及時風險。