公司上半年收入下降19%，主要由於廣告需求疲弱。1）2023 上半年，公司收入6.9 億元，同比下降19.3%，主要由於互聯網客戶廣告需求疲弱，分產品看，廣告/遊戲發行/新商業服務業務的收入分別爲5.2/0.8/0.6 億元，分別同比-21%/-12%/+32%；歸母淨利潤1.9 億元，同比下降35.8%；2）單看第二季度，公司收入3.5 億元，同比下降10.6%；歸母淨利潤0.9 億元，同比下降22.0%，降幅環比收窄22 個百分點。3）第二季度，公司的毛利率/淨利率分別爲90.7%/24.3%,分別同比-4.5/-3.7 個百分點；費用率整體下降2.1個百分點至65.2%。
遊戲核心產品保持穩健，湯姆貓IP 影響力強。1）線上遊戲業務方面，公司旗下《種地勇者》《湯姆貓小小勇士》《沼澤激戰2》《山海進化路》等產品已取得版號，其中RPG 遊戲《種地勇者》於4 月上線，登上APP Store 遊戲免費榜（模擬品類）首位，並連續多日位居TapTap 遊戲熱門榜前列。存量遊戲方面，公司對《我的湯姆貓2》等開展重大玩法和經濟系統更新，促進長線表現，核心產品均保持千萬級人次的月活用戶數。2）動漫影視方面，公司主要獲取動畫作品的特許權授權和廣告分成等收入，截至2023 年6 月末湯姆貓家族IP 系列動畫作品全球累計播放量已超過1000 億次。3）線下方面，國內親子消費回暖，上半年公司開設多家湯姆貓親子主題樂園，江西、江蘇鹽城店自1 月開業以來，接待家庭均突破3 萬組。
AI 產品進展順利，應用場景廣闊。AI 應用方面，上半年公司啓動了“會說話的湯姆貓”向“會聊天的湯姆貓”的迭代升級，並完成湯姆貓AI 交互產品功能原型的封閉測試，在AI 交互產品中加入語音識別、性格設定、內容過濾等功能，初步實現了語音交互連續對話等產品性能；成本方面，預設數據庫將幫助公司產品提升用戶智能交互速度、優化交互內容，並有效降低交互成本。目前，海外團隊研發的首款AI 產品《Talking Ben AI》已開始在斯洛文尼亞、塞浦路斯和南非等國家進行初期測試；國內團隊已初步實現AI識物、AI 讀圖、AI 繪圖、情境對話、英語口語啓蒙等產品功能，主要可以應用於教育領域。
風險提示：廣告需求低於預期；應用商業化不及預期；國際政治經濟風險等。
投資建議：公司具備稀缺頭部遊戲IP，線上下佈局完善，AIGC 產品研發進度與商業化落地場景良好，我們維持盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6.9/8.1/9.9 億元， 同比增速55.9%/18.6%/22% ； 攤薄EPS=0.2/0.23/0.28 元，當前股價對應PE=29x/24x/20x，維持“增持”評級。