事件：2023 年8 月29 日，公司發佈2023 年半年報。2023 年上半年實現營業總收入69.07 億元，同比增長33.28%；歸母淨利潤12.85 億元，同比增長104.04%。
原料藥表現突出，胰島素即將迎來拐點。製劑板塊：實現收入24.36 億元（+29.1%）。
胰島素實現收入4.98 億元(-19.6%)，其中重組人胰島素、三代胰島素分別銷售2.31億元、2.67 億元。抗生素銷售17.25 億元（+50.5%），其中注射用哌拉西林鈉他唑巴坦鈉銷3.87 億元（+22.7%），阿莫西林膠囊銷售2.47 億元（+17.7%），獸藥製劑銷售5.34 億元（+158.6%）。中間體/原料藥板塊：中間體和原料藥分別實現收入10.47億（+41.4%）、34.23 億元（+34.1%），其中原料藥實現量價齊升，帶動原料藥板塊快速增長。分地區看，海外業務實現收入13.62 億元（+29.4%），佔收入19.7%。以海外市場爲代表的需求回升帶動相關產品市場價格穩健上升，公司在中間體及原料藥的國內與出口市場中繼續佔據行業領先地位。
盈利水平提升，費用率持續優化。2023 年上半年毛利率46.53%（+3.03pp），淨利率18.60%（+6.45pp），中間體/原料藥量價齊升帶動公司盈利提升。銷售費用9.75億元（+21%），銷售費率14.12%（-1.43pp）。管理費用3.81 億元（+10.39%），管理費率5.51%（-1.14pp）。研發費用3.39 億元（+39.60%），研發費率4.90%（+0.22%），上半年公司GLP-1 等幾款產品取得重要進展。財務費用0.82 億元（+35.47%），財務費率0.56%（+0.14pp）。2023 年上半年存貨餘額21.64 億元，佔資產11.40%（-0.87pp）。2023 年上半年存貨餘額21.92 億元，佔資產11.09%（-1.70pp）。2023 年上半年應收賬款及應收票據期末餘額合計55.78 億元，佔收入比重80.76%（+1.96pp）
胰島素拐點將至，動保快速增長，GLP-1 全面開花。胰島素集採中，公司積極拓展胰島素產品銷量，展望下半年隨着價格因素出清、銷量上漲，胰島素業務有望恢復穩健增長。公司在糖尿病領域已經形成全覆蓋，項目覆蓋德谷胰島素注射液、德谷門冬雙胰島素混合注射液等胰島素類似物及利拉魯肽注射液等 GLP-1 受體激動劑類，其中司美格魯肽注射液針對糖尿病適應症處在I/III 期、針對減肥適應症處在I 期。動保業務開始發力，未來幾年在新客戶、新產品不斷開發下，也將保持高速增長。
盈利預測與估值：我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲144.37、164.39、185.65億元，同比分別增長27.16%、13.86%、12.93%；歸母淨利潤分別爲20.95、23.59、26.55 億元，同比分別增長32.50%、12.60%、12.54%。維持“買入”評級。
風險提示：原料藥和中間體業務銷售不及預期的風險；門冬胰島素推廣不及預期的風險；市場競爭加劇，胰島素產品銷售不達預期。