事件：山東出版發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營業總收入52.25 億元，同比增長6.9%；歸母淨利潤為8.94 億元，同比增長3.7%；扣非歸母淨利潤為8.33 億元，同比增長7.5%。2023Q2 營收30.53 億元，同比增長7.1%；歸母淨利潤6.83 億元，同比增長5.2%；扣非歸母淨利潤為6.60 億元，同比增長11.9%。
點評：主業增長穩健，教材教輔品類持續拓展，一般圖書實現份額提升，持續推進教育數位化
1）出版發行增長穩健。2023 年上半年，公司出版業務實現營收16.85 億元，同比增長12.1%，毛利率27.0%，同比增長1.24pct；發行業務營收39.06 億元，同比增長5.4%，毛利率35.7%，同比增長0.3pct。公司不斷強化圖書出版發行主業核心競爭力和持續發展的內生動力，推動主業穩健增長。
2）拓展教材教輔品類，開展教研培訓提升教育服務能力。公司不斷拓展教材教輔新品種類，豐富教材教輔產品。上半年新增 42 個品種（系列），共 455 冊；延續、拓展或更名 112 個品種。同時，公司全力做好教材使用培訓和新課標培訓服務，上半年組織培訓 52 場次，進一步提升了綜合教育服務能力。另外，公司研學課程體系持續完善，旗下山東新鏵文旅集團2023H1 實現收入9,913.6 萬元，創歷史同期最好水準。
3）優化暢銷書產品線，提升一般圖書市場份額。2023H1 公司在開卷全國圖書零售市場實洋排名較上年同期提升 3 位。公司旗下的明天社多年來位居少兒圖書零售市場領先行列。截至2023H1，明天社累計銷量超過 100 萬冊的圖書 30 種，較上年同期增加2 種；累計銷量超過 10 萬冊的圖書 250 種，較去年同期增加 13 種。
4）深耕線上線下渠道，推動渠道建設。線下渠道方面，公司持續加大與一線產品、流量品牌的合作力度，不斷強化業態、功能的融合，為用戶帶來多樣化的服務和體驗，實體門店的自主盈利能力得到了明顯提升。線上渠道方面，2023H1“新華悅購”平臺註冊用戶達 437 萬，全省已建立企微社群 1.3 萬個。公司積極探索抖音運營新方式，2023H1 全省累計直播 4,000 餘場，時長達1.5 萬小時，累計觀看人數達 266 萬人。
5）加快數位出版融合，教育數位化持續推進。公司積極融入國家文化大數據建設體系，上半年獲批山東省首家“國家文化大數據標識基地”建設試點，並逐步推進科技成果轉化應用，重點完成“出版產業大腦”和“山東數位融合版權交易平臺”的轉化應用籌備工作。另外，公司開發建設了融合教輔出版和大數據技術的“作業+學情診斷大數據反饋”專案，已獲批在省內一個地市進行落地試點。
6）穩控費用率，保持研發力度。公司2023H1 銷售費用率9.3%，同比減少0.2pct。管理費用率11.0%，同比增加0.2pct，主要由於職工薪酬、折舊費增加。研發費用投入穩定，2023H1 研發費用率0.2%。分季度來看，2023Q2 銷售、管理、研發費用率分別為9.1%、10.2%、0.2%，分別同比增加-0.09/+0.04/+0.05pct，費用率較為穩定。
盈利預測與估值：考慮到一般圖書線上及線下銷售渠道疫後邊際改善較明顯且公司2023H1 業績表現符合預期，我們維持此前營收及歸母淨利潤盈利預測。當前市值對應公司的估值分別為10.8x、9.6x、8.7x，維持“買入”評級。
風險提示事件：文化監管端的政策風險；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的資訊數據更新不及時的風險。