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公司发布2023 年中报，2023H1 公司实现营业收入14.3 亿，同比增长1.3%；实现经调整后EBITDA 为-20.3 亿，亏损缩窄12.8%。

生成式AI 占比大幅提升，智慧城市业务战略收缩。公司整体业务小幅增长，分板块体现为：1）智慧商业收入为8.54 亿，同比增长50.2%，主要得益于生成式AI 业务增长，收入占比达到59.6%（+40.2pct），其中生成式AI 收入占比为20.3%；2）智慧生活收入为3.12 亿，同比增长6.7%，收入占比为21.8%；3）智慧汽车收入为0.84 亿，同比下降30.5%，收入下降主要系合作客户由研发转向量产阶段，上半年量产交付数量达到39 万台；4）智慧城市继续推进战略收缩，实现收入1.84 亿，同比下降57.7%。

毛利率承压，控费效果显现。2023H1 毛利率为45.3%，同比减少20.7pct，主要原因是生成式AI 业务对应产生了硬件及AIDC相关成本，业务毛利率相对较低。2023H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为29.16%（+0.75pct）、55.58%（+1.27pct）、124.43%（-19.38pct），三项费用率之和呈现下滑趋势，有效的抵减了毛利率下降所带来的财务压力，体现出较强的控费能力。

持续夯实基模型能力，可控算力规模进一步提升。2023H1 公司联合多家机构发布InternLM，成为国内首个超越GPT-3.5-Turbo性能的基座模型，持续夯实日日新大模型体系，并推动相关AI 产品的迭代。同时，公司可控算力进一步提升至6000P，共有超过1000 个参数量在10 亿以上的大模型在算力装置上完成训练。多元场景、大模型能力及强大的算力底层装置构筑公司竞争壁垒，助力公司积极把握生成式AI 的行业机遇。

投资建议：公司目前仍处于生成式AI 趋势下的业务结构调整阶段，参考中报数据，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业收入42.06/51.59/65.58 亿。给予公司2023 年20倍PS，对应6 个月目标价为2.71 港元（人民币兑港币汇率为1:1.08），维持“买入-A ”评级。

风险提示：行业增长不及预期、竞争格局恶化、研发投入的增长高于预期、技术迭代过快风险。