事件：公司發佈2023 半年報，23H1 公司實現營收2.89 億元，同比增長3.58%；實現歸母淨利潤0.28 億元，同比下降10.39%；實現扣非歸母淨利潤0.27 億元，同比下降8.56%。
Q2 環比改善明顯，費用端短期承壓：
23Q2 實現營收1.60 億元（YoY+6.37%，QoQ+24.41%），實現歸母淨利潤0.17 億元（YoY-13.60%，QoQ+46.39%），實現扣非歸母淨利潤0.16億元（YoY-12.45%，QoQ+43.92%），毛利率41.69%（YoY+3.90pct，QoQ-0.29pct），淨利率10.34%（YoY-2.54pct，QoQ+1.84pct）。23H1固定資產折舊、股份支付、研發人員薪酬及研發材料投入等費用同比有所增長，上半年管理費用達到4132.74 萬元（YoY+30.68%），研發費用達到3568.94 萬元（YoY+55.65%）。
持續加大研發投入，多維度增強產品力：
公司高度重視自主研發，不斷豐富產品系列及型號，軍品和民品雙線並進，在細分市場具有較強的競爭優勢。23Q2 公司研發費用達到1992.13 萬元（YoY+85.76%，QoQ+26.34%）。23H1 公司研發人員同比增加47 人至172 人，研發人員佔比由12.96%提升至15.67%；公司上半年共申請專利30 件，獲得授權專利32 件。23H1 分下游應用來看，1）新能源：1.1）直流接觸器營收0.98 億元（YoY-19.67%，我們認爲下滑主要受新能源汽車終端去庫及降本影響），接觸點組營收0.22億元（YoY+33.76%），子公司國力源通實現淨利潤-837.62 萬元。公司進行了新一代車載高壓直流接觸器（Y 系列）系列化、儲能高壓大電流接觸器（400-900kW 系列化）及無線化集成高壓控制盒等產品開發。
1.2）交流接觸器營收0.51 億元（YoY+10.38%），開關管營收0.18 億元（YoY+5.60%），子公司瑞普電氣實現淨利潤252.03 萬元。公司進行了雙解耦板載式交流接觸器、高原型快速旁路開關等交流接觸器相關產品及技術研發，從而匹配新的應用場景。
2）半導體設備：主要產品真空電容器營收0.17 億元（YoY-9.32%）。
公司進行了高性能精細化真空電容器的研發，從而提升產品壽命及容量精度，匹配半導體產業高端應用需求。公司率先實現半導體真空電容領域國內技術突破，產品性能與國際龍頭基本相當，且具備一定成本優勢，國產化空間廣闊。
3 ） 航空航天及軍工： 主要產品真空繼電器營收0.64 億元（YoY+51.19%）。新型快速高壓繼電器產品通過用戶小批量試用合格，產品通過轉量產評審。公司是進入市場較早的國產軍用真空繼電器供應商，該行業准入門檻高，客戶粘性強。
4）其他：真空有源器件營收0.13 億元（YoY+164.14%）。公司繼續進行大功率S 波段磁控管、大功率速調管、高功率耦合器等研發，滿足 加速器、大科學等領域應用；同時繼續研製鋇鎢陰極，提升有源器件關鍵部件自主可控能力。
IPO 募投項目進入收穫期，可轉債助力擁抱新能源市場：
據公司中報及招股書披露，IPO 募投項目中，1）真空繼電器、真空電容器生產項目：2022 年底已達預定可使用狀態，達產後預計形成年產陶瓷真空電容器5 萬隻、陶瓷高壓真空繼電器12 萬隻、真空有源器件0.1 萬隻的產能，對應1.6 億元產值， 5250 萬元淨利潤。2）高壓直流接觸器生產項目：2023 年6 月底已達預定可使用狀態，達產後預計形成年產陶瓷高壓直流接觸器300 萬隻的產能，對應3.3 億元產值， 4393 萬元淨利潤。3）電子真空器件研發中心項目：2023年6 月底已達預定可使用狀態，該項目重點研發大功率速調管、工業球管、大功率磁控管等高端裝備。2023 年6 月，公司發行可轉債募資4.8 億元加碼新能源相關產能建設，預計2025 年底達到預定可使用狀態，達產後預計形成直流接觸器年產能648 萬隻（6.4 億元產值），交流接觸器年產能165 萬隻（3.75 億元）。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入分別爲9.17 億元、13.58億元、19.93 億元，歸母淨利潤分別爲0.96 億元、2.11 億元、3.46億元。根據Wind 一致預期，參考宏發股份、富創精密、航天電器等可比公司PE 均值，並考慮公司作爲國內電子真空器件平台型企業的稀缺性，看好公司未來在半導體、軍工等領域的廣闊成長空間，給予公司2024 年32 倍PE，對應目標價爲70.54 元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期；產能釋放不及預期；市場拓展不及預期；新能源汽車領域產品盈利水平下滑風險；原材料價格波動風險。