多因素影響下短期內業績承壓，“產品+渠道”雙輪驅動加寬護城河2023H1，公司營業收入1.85 億元，同比增長4.57%；歸母淨利潤3091 萬元，同比下滑38.49%；扣非歸母淨利潤2981 萬元，同比下滑35.01%。單看Q2，公司實現營收9891 萬元，同比增長15.90%；歸母淨利潤1366 萬元，同比下滑28.98%；扣非歸母淨利潤1254 萬元，同比下滑28.79%。公司業績短期內承壓，主要系行業終端需求疲軟以及募投項目推進、人員擴增與股權激勵推高了成本；同時，同期鏈黴親和素、異硫氰酸胍等特定產品收入佔比較高，影響了2023H1 的收入增速，剔除相關產品後2023H1 營收的實際增長率達21.22%。公司堅持自主研發擴充產品線，並不斷加強渠道端建設，有望打開未來的成長空間。考慮下游需求放緩以及公司成本端壓力較大，我們下調2023-2025 年盈利預測，預計歸母淨利潤分別爲0.93/1.17/1.45 億元（原預計1.32/1.74/2.33 億元），EPS 爲0.47/0.59/0.73元，當前股價對應P/E 爲40.0/31.6/25.4 倍，鑑於公司“研產銷”一體化建設凸顯核心競爭力，維持“買入”評級。
高研發投入加速新品開發，海外佈局有望貢獻新增量公司堅持自主研發，針對重點科研試劑品種進行技術攻關，研產銷一體化模式初見雛形。產品端，公司憑藉成熟的研發工藝體系加速新品開發，並持續拓展生物科學領域產品線，目前常備庫存產品超過4 萬種，產品市場佔有率逐步提升，部分產品已達到了國際同等技術水平並實現了部分進口替代，逐步打破外企絕對壟斷的態勢。2023H1，公司共獲得6 項專利，其中3 項發明專利，3 項實用新型專利；研發投入達2635.57 萬元，同比增長56.86%，佔比總營收的14.21%（+4.74pct）；研發人員達179 人，同比增長36.64%，佔比公司總人數的30.29%。渠道端，公司藉助電商模式率先實現線上銷售，新註冊用戶數量日益增加，客戶粘性不斷提高；同時，公司積極推進線下倉儲基地的建設，保證發貨的及時性，並通過3 家海外子公司積極佈局海外市場，中長期成長路徑清晰。
風險提示：市場競爭加劇、核心成員流失、新產品開發失敗等。
