海外自有专利产品登记逐步落地，国际化进程加速。公司在欧盟、澳洲、北美等众多市场区域开展的氟吡酰草胺、吡草醚、2,4-滴丁酸等特色新产品登记陆续获批，并已启动与重点客户的商务合作洽谈。公司专利产品喹草酮在东南亚、非洲多个市场区域已完成药效登记评价，在巴基斯坦登记预计年内获批；在东南亚、中美和拉美等市场区域进行了吡唑喹草酯和苯丙草酮市场药效评估，药效反馈良好，将于年内启动海外正式登记，海外市场布局持续优化。事件：公司發佈2023 年半年報。2023 年H1，公司實現營業收入13.05 億元，同比減少21.6%；實現歸母淨利潤5,155.36 萬元，同比減少73.9%；實現扣非後歸母淨利潤4,758.90 萬元，同比減少77.5%。2023 年Q2 單季實現營業收入7.57 億元，同比減少31.4%，環比增加38.2%；實現歸母淨利潤712.93 萬元，同比減少94.2%，環比減少84.0%。
受農藥行情低迷影響，公司主要農藥產品量價齊降，23H1 公司業績承壓。我國農藥行業自20-22 年景氣後逐步回調，23H1 農藥行業終端需求低迷，疊加國內農化行業大規模同質化建設，市場競爭加劇，導致農藥渠道庫存消化緩慢，產品價格持續下跌，利潤空間受擠壓。受農藥行情低迷影響，23H1 公司主要農藥產品，尤其是烯草酮的銷售價格和銷量均同比下降，業績隨之同比下滑。23H1 公司烯草酮系列、咪草煙系列、滅草煙系列、異噁草松系列、烯酰嗎啉系列產品銷量分別爲2,248.10、827.18、828.63、1,333.14、754.93 噸，同比分別變動-36.1%、+19.1%、+43.1%、+13.9%、-49.2%；平均售價分別爲11.71、22.1、25.46、9.95、7.96 萬元/噸，同比分別減少35.9%、27.9%、15. 1%、7.4%、6.8%。
新基地項目順利推進，完善產品區域生產佈局。23H1 公司遼寧先達基地三期年產 1,500 噸原藥、3,500 噸農藥中間體項目順利達產並貢獻利潤。五期年產1,000 噸咪唑煙酸、3,000 噸農藥中間體項目通過驗收，於23 年6 月進入試生產階段。公司濰坊、葫蘆島兩大生產基地同時具備生產能力。此外，23 年4 月公司公告將建設年產5000 噸烯草酮原藥項目，建設期12 個月，預計總投資6,560萬元。同時，23H1 苯丙草酮、噁嗪草酮、甲氧咪草煙等新產品已全部完成小試工藝開發及中試放大試驗，部分產品進入產業轉化階段；創新化合物吡唑喹草酯和苯丙草酮的登記工作正在穩步推進；已有新化合物試驗篩選並計劃啓動登記。
海外自有專利產品登記逐步落地，國際化進程加速。公司在歐盟、澳洲、北美等衆多市場區域開展的氟吡酰草胺、吡草醚、2,4-滴丁酸等特色新產品登記陸續獲批，並已啓動與重點客戶的商務合作洽談。公司專利產品喹草酮在東南亞、非洲多個市場區域已完成藥效登記評價，在巴基斯坦登記預計年內獲批；在東南亞、中美和拉美等市場區域進行了吡唑喹草酯和苯丙草酮市場藥效評估，藥效反饋良好，將於年內啓動海外正式登記，海外市場佈局持續優化。
盈利預測、估值與評級：受農藥行情低迷影響，農藥產品量價齊降，23H1 公司業績承壓。由於當下農藥原藥價格仍處於低位，我們下調23-24 年盈利預測，新增25 年的盈利預測，預計23-25 年歸母淨利潤分別爲1.24（下調78.5%）/1.75（下調73.6%）/2.35 億元。我們看好公司濰坊、葫蘆島兩大生產基地的產能建設情況以及公司海外自有專利產品登記落地進程，發展可期，維持「買入」評級。
風險提示：產品及原材料價格波動，產能建設不及預期，下游需求不及預期。
