1H2023 利潤低於我們預期
公司公佈1H2023 業績：收入6.16 億元，同比增長8.0%；歸母淨利潤3,231 萬元，對應每股盈利0.19 元，同比-56.5%，經調整淨利潤4,949 萬元，同比-39.7%，利潤低於我們預期，主要由於海外業務進一步加碼帶來費用提升。
發展趨勢
達成案例數同比保持良好增長。2023 年上半年，公司隱形矯治解決方案收入爲5.53 億元，同比增長1.2%；公司案例數字約95,400 例，同比增長23.6%，剔除國際市場案例數字9,400 萬例，我們預計國內市場案例數字同比增長約11.4%。
國際業務加碼佈局。2023 年1 月，公司完成巴西Aditek 公司收購。截至2023 年6 月30 日，Aditek 收入爲3,276.4 萬人民幣及淨虧損228.6 萬人民幣。上半年，公司積極參加海外各類口腔學術會議，繼續推進在美國、歐洲、澳洲的市場佈局，擴充具有豐富正畸市場經驗的本地業務團隊，上半年美國案例數字穩步上升，歐洲案例數字快速增長。
毛利率同比提升，銷售和管理費用率提升。2023 年上半年，隱形矯治解決方案毛利率爲61.7%，同比增1.5 個百分點，主要由於公司進一步管控成本；銷售產品業務毛利率爲42.1%（VS 2022 年上半年15.4%），同比提升主要由於新增巴西子公司業務毛利率高於口掃業務。上半年，銷售費用率爲33.1%，同比增長10.7 個百分點，管理費用率19.6%，同比增長4.9 個百分點，研發費用率爲14.0%，同比增長0.8 個百分點，銷售和管理費用率提升主要由於國際化業務進一步佈局。
盈利預測與估值
考慮到公司海外業務處於拓展期早期投入費用較多，我們下調2023 年經調整淨利潤預測53.3%至1.38 億元，下調2024 年經調整淨利潤預44.6%至2.09 億元。考慮到盈利預測調整以及人民幣貶值等影響，我們下調DCF 目標價至81.3 港元（HKD/CNY 匯率影響約6.2%），較當前股價有47.8%的上行空間，考慮到當前全球隱形正畸滲透率仍然具備較高的發展空間以及公司的龍頭地位，我們仍然維持“跑贏行業”評級。
風險
口腔全科醫生教育不及預期，病例數據累積不及預期。