2Q23 回顾：通信/工控市场需求仍然不足，二季度库存有望见顶上半年通信、工控客户仍在消化库存，且海外FPGA 供应商在产能得到缓解后加大对中国市场的资源投入，公司下调部分产品价格以应对市场环境变化，导致2Q23 毛利率降至35.8%（yoy：-2.6pct，qoq：-1.5pct），但营收仍环增15.6%至2.17 亿元。从产品结构来看，公司高性能产品PHOENIX系列二季度营收占比环比进一步提升，并持续推进新品的客户导入进程，下半年有望陆续开始放量。1H23 公司研发费用达到2.08 亿元（yoy：+40.5%），截至二季度末研发人员数量同比增加30.18%至371 人。存货方面，截至二季度末公司存货7.82 亿元，较一季度末增加0.94 亿元，存货周转天数略下降至471 天，预计库存水平有望于二季度见顶并在下半年开始回落。2Q23：營收環比改善，PHOENIX 系列佔比進一步提升
公司2Q23 實現營收2.17 億元（yoy：-15.99%，qoq：+15.6%），符合我們此前預期的2.16 億元；歸母淨虧損2932.41 萬元（yoy：-246.33%，qoq：+42.51%），扣非淨虧損4319.35 萬元（yoy：-890.51%，qoq：+24.39%）。
2Q23 營收同比下滑主要由於：1）通信、工控市場需求不足導致出貨量同比減少；2）鳳凰系列多款新品仍處於導入期，尚未形成規模銷售。但環比來看營收已恢復溫和增長，預計下半年隨著新產品放量有望加速改善。此外，由於研發費用相對剛性，且因部分產品降價導致綜合毛利率同環比略有下滑，2Q23 尚未恢復盈利。考慮下半年通信/工控市場仍在消化庫存，下游需求恢復節奏較緩，我們預計公司23-25 年營收為10.05/15.08/21.26 億元，公司作為國內稀缺的FPGA 供應商，給予25x 23PS（可比公司23x 23PS），目標價62.7 元，“買入”評級。
2Q23 回顧：通信/工控市場需求仍然不足，二季度庫存有望見頂上半年通信、工控客戶仍在消化庫存，且海外FPGA 供應商在產能得到緩解後加大對中國市場的資源投入，公司下調部分產品價格以應對市場環境變化，導致2Q23 毛利率降至35.8%（yoy：-2.6pct，qoq：-1.5pct），但營收仍環增15.6%至2.17 億元。從產品結構來看，公司高性能產品PHOENIX系列二季度營收佔比環比進一步提升，並持續推進新品的客戶導入進程，下半年有望陸續開始放量。1H23 公司研發費用達到2.08 億元（yoy：+40.5%），截至二季度末研發人員數量同比增加30.18%至371 人。存貨方面，截至二季度末公司存貨7.82 億元，較一季度末增加0.94 億元，存貨周轉天數略下降至471 天，預計庫存水準有望於二季度見頂並在下半年開始回落。
23 年展望：PHOENIX 系列新品開始放量，下半年營收有望保持環增趨勢2Q23 公司營收已實現環比改善，下半年有望逐步回暖，主要由於：1）新一代大容量產品去年受限於產能並未進行大規模推廣，下半年將在通信等領域得到規模應用；2）鳳凰系列中小邏輯容量新品客戶導入工作陸續完成，有望於3Q23 開始批量出貨。新品方面，公司今年將加快推進PHOENIX2測試認證工作，並持續推進大容量FPSoC 產品的研發。22 年公司發佈兩款車規級FPGA 產品，今年將繼續拓展車規產品線，實現應用領域橫向拓寬。
投資建議：目標價62.7 元，維持“買入”評級考慮下半年通信/工控市場仍在消化庫存，下游需求恢復節奏較緩，我們下調23-25 年營收預測。當前的P/S （18x）已較歷史均值低43%，股價或較充分反映對FPGA 市場悲觀預期，考慮FPSoC 和鳳凰高端系列新品放量有望打開公司市場空間，我們仍然給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，研發及新品推廣不及預期，客戶集中度較高。
