事件
公司發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營業收入22.21 億元，同比下降1.66%；實現歸母淨利潤0.50 億元，同比下降71.25%，實現扣非後歸母淨利潤爲0.42 億元，同比下降76.12%。2023Q2 公司實現營業收入11.80 億元，同比增長1.67%，環比增長13.35%；實現歸母淨利潤0.17 億元，同比下降80.17%，環比下降48.48%；實現扣非後歸母淨利潤爲0.11 億元，同比下降87.05%，環比下降63.33%。
點評：
背板產品結構持續調整與優化，提升背板產品盈利水平。公司2023H1背板業務實現營業收入 7.43 億元，同比下降 21.41%，毛利率穩定提升。上半年，公司背板銷售數量爲 8,014.52 萬平米，保持穩健增長態勢，受原材料價格下降傳導影響背板價格，公司背板業務營業收入同比下降。背板業務毛利率提升的原因在於1）公司出口到國外頭部組件廠商的透明背板、透明網格背板、高阻水背板等高毛利背板產品數量增加；②公司黑色高反光背板已面向天合、阿特斯、愛旭等組件廠商陸續形成銷售；③通過技術、工藝和流程改善，降低了背板產品的製造成本。
膠膜業務持續增長，面向N 型組件膠膜出貨量大增。公司2023H1 封裝膠膜業務實現營業收入 12.01 億元，同比增長 13.06%，環比增長14.38%，2023H1 公司膠膜銷量達 12,581.05 萬平米，同比增長57.50%，環比增長42.05%。2022 年，公司膠膜業務完成了全產品線的開發和重要客戶導入，2023 H1 公司面向 TOPCon 雙玻組件推出的膠膜解決方案已陸續在晶科、晶澳、正泰、尚德、愛康、正信等組件廠商完成產品導入並實現銷售，面向阿特斯、正泰等TOPCon 組件廠商完成單玻膠膜產品導入並實現銷售。
HJT 組件光轉膜實現批量出貨，獲得下游客戶認可。公司於 2 月在行業內率先實現面向 HJT 組件光轉膜產品的批量出貨，目前公司光轉膜客戶包括華晟新能源、明陽智能、愛康科技、潤海新能源、中能創等公司，現有客戶訂單逐漸起量，新客戶也正順利擴展中。在國外市場，主要HJT 電池組件廠商均已完成或者正在進行測試，公司預計有望在下半年實現產品銷售。公司光轉膜產品有望成爲異質結組件的標配和加速異質結產業化進程的核心輔材。
盈利預測與投資評級：我們預計公司 2023-2025 年營收分別是48.54、57.06、64.89 億元，同比增長 17.9%、17.6%、13.7%；歸母淨利潤分別是1.20、2.60、3.37 億元，同比增長 -29.8%、116.5%和 29.4%。
當前股價對應 2023-2025 年 PE 分別爲60.94、28.15、21.76 倍，維持 “買入”評級。
風險因素：光伏需求不及預期、產品價格持續下跌風險、行業競爭格局惡化風險等。