1H23 業績符合市場預期
公司公佈1H23 業績，實現收入119.38 億元，同比-8.7%（調整後口徑）；歸母淨利潤17.82 億元，同比-49.7%（調整後口徑），對應每股盈利1.53 元，符合市場預期。其中2Q23 實現營收62.09 億元，歸母淨利潤7.80 億元。
報告期內公司收入同比下滑，我們認爲主要系工業硅及有機硅價格下跌所致。1H23 毛利率26.7%，同比下滑14.9ppt。期間費用方面，銷售費用/管理費用/財務費用分別同比增長7.2%/14.3%/114.4%，財務費用增加主要系新增借款導致利息費用增加。資產負債表方面，二季度末公司在建工程增加至278.8 億元，主要系中部合盛諸多項目開工建設。
發展趨勢
工業硅及有機硅供需走弱，短期行業或繼續底部震盪。2Q23 工業硅均價1.50 萬元/噸，同比下跌24%，環比下跌17%，6 月中旬後基本止跌企穩。
供給側來看，1-7 月工業硅全行業產量達到194.6 萬噸，同比增加5.8%，主要系合盛去年新增產能貢獻，其次爲內蒙古增量。需求端，三大下游中僅多晶硅增長強勁，有機硅及硅鋁合金走勢偏弱，難以消化新增產能。當前價格下，西南等地區中小企業或已面臨虧損情況。另一方面2Q23 有機硅均價1.47 萬元/噸，同比下跌42%，環比下跌14%，考慮到2022 年產能擴張~30%，或需較長時間消化過剩產能。
繼續加大資本開支，加碼新能源產業。截至1H23，公司工業硅產能122 萬噸/年，有機硅單體產能173 萬噸/年。公司同時披露重點項目進展情況，其中中部合盛20 萬噸多晶硅項目預計於3Q23 陸續投產，東部合盛20 萬噸多晶硅預計於1Q24 陸續投產，中部合盛20GW 光伏組件項目預計於4Q23陸續投產，中部合盛150 萬噸光伏玻璃預計於3Q23 陸續投產，雲南合盛一體化項目預計於2024 年建設完成。
盈利預測與估值
行業景氣下行，我們下調2023/24 年盈利預測42%/22%至47.5/82.2 億元，當前股價對應2023/2024 年16/9 倍市盈率。考慮到業績下調及行業週期目前已處於底部，我們下調公司目標價23%至85 元，對應21/12 倍2023/2024 年市盈率，較當前股價有37%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟下行；有機硅擴產速度加快；公司項目進度低於預期。