本報告導讀：
公司 2023 年中報低於預期，上半年公司增收仍偏弱，減隔震市場競爭仍激烈，公司維持高毛利產品，控制低價訂單，客戶回款變差信用減值提升導致淨利率承壓。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司Q2 實現收入2.04億元，同比+0.56%，歸母淨利1080 萬元，同比-51.11%，低於預期。抗震條例落地後市場放量不及預期且行業競爭加劇，下調2023-25 年eps 至0.41（-0.67）/0.68（-1.17）/0.92 元，可比公司24 年PE35 倍，目標價23.80 元。
需求釋放不足，增收承壓。上半年公司分別實現隔震、減震產品收入2.33、0.94 億元，同比-17%、-35%。分區域看，除華南市場收入持平略增，華北/西南/西北市場均有明顯下滑，我們判斷資金層面緊缺仍是制約立法內市場的主要因素。我們預計公司目前在手訂單規模在8-9 億元，環比基本持平，其中部分原因在於控制了低價訂單的出貨。
毛利率穩定，信用減值拖累淨利率。上半年公司隔震、減震產品毛利率分別爲39.46%、39.27%，同比-3.36pct、-0.89pct，Q2 公司綜合毛利率41.40%，在行業競爭加劇的大背景下，公司毛利率基本穩定在40%上下，一方面說明公司產品質量過硬，另一方面也是控制低價訂單的結果。Q2 信用減值2143 萬元，主要爲應收賬款壞賬增加。
行業格局的優化仍要依賴質量標準細則落實。抗震條例落地效果目前看仍低於市場預期，我們認爲問題一是區域財政能力和抗震需求之間的矛盾，二是條例給出了潛在空間，催生了大量新進入者，卻沒能給出更進一步的質量審覈的標準和細則，導致公司作爲品牌和產品力龍頭的優勢難以發揮，各省細則的落地是公司實現量價齊升的關鍵。
風險提示：政策執行不及預期、價格競爭加劇。