1H23 業績符合業績預告
公司公佈1H23 業績：收入3.72 億元，同比增長66.5%；歸母淨利潤6,584 萬元，同比扭虧爲盈，落入預告0.58~0.69 億元區間；扣非淨利潤2,330 萬元，同比扭虧爲盈，落入預告0.22~0.26 億元區間，符合我們預期。其中，2Q23 收入1.94 億元，同比增長193.8%；歸母淨利潤2,986 萬元，同比扭虧爲盈；扣非淨虧損31 萬元，2Q22 虧損1.71 億元。
發展趨勢
“影院+”生態打造差異化體驗，影院經營效率穩健。影院板塊，1H23 公司直營影院累計票房2.82 億元（不含服務費，下同），同比增長113%；市佔率1.19%，同比提升0.3ppt；其中2Q23 票房1.38 億元，市佔率1.48%。下屬聯和院線實現票房19.88 億元，市佔率8.3%。2023 年公司“影院+”規劃全面升級落地，電影+IP+周邊+商圈結合升級觀影體驗，帶動票房及非票業務快速增長。我們認爲，公司“影院+”業態創新有望以差異化、沉浸式體驗拉動觀影人次增加，增加影院經濟效益空間。內容板塊，1H23 上影聯和參與發行影片《中國乒乓之絕地反擊》《敦煌女兒》《望道》，公司表示下半年將繼續發揮控股股東上影集團優勢資源，提升頭部影片宣發參與度。利潤方面，公司統籌優化影院終端人員架構，提升終端經營坪效與資產質量，並創新智能化產品及服務，降低影院經營成本，1H23 實現毛利率24.6%，大幅優於1H19（18.3%）及1H21（20.0%）水平。
推進IP 授權合作，關注多元衍生價值潛力。公司於2023 年5 月完成收購上影元文化51%股權，基於其60 部經典IP 推進商業化授權、遊戲聯動、營銷授權等IP 衍生業務；並與“電影+”場景融合，打造IP 線下沉浸式體驗。我們認爲，公司有望基於上影元文化挖掘IP 多元衍生價值，開闢第二增長曲線，並與影院業務協同強化觀影體驗及經濟效益。公司於8 月29 日公告擬定增募資不超過14.2 億元用於經典IP 開發煥新項目、“電影+”場景融合及沉浸體驗項目、IP 數字資產庫及系統平台建設項目等，以落實“精品內容、大IP 開發、數字化轉型”戰略，開啓大IP 開發的“第二賽道”。
但公司表示發行方案尚待進一步優化，具體情況以後續公告爲準，建議關注後續相關進展。我們認爲若定增募資順利落地，有望爲IP 開發及“電影+”場景延伸提供有力支持，打開長期成長空間。
盈利預測與估值
維持淨利潤預測。現價對應23/24 倍2023/2024 年 EV/EBITDA。維持中性評級，考慮行業估值中樞下移，下調目標價13.9%至23.6 元，對應25/27倍2023/2024 年EV/EBITDA，潛在2.9%上行空間。
風險
電影票房表現不及預期，IP衍生開發不及預期，增發進展低於預期。