公司23H1 歸母淨利潤同比-93.77%，維持“買入”評級公司23H1 實現營收85.58 億元（yoy-2.33%），歸母淨利0.84 億元（yoy-93.77%）。據公司23H1 盈利情況，我們下調稀土氧化物、稀土金屬的單噸毛利假設，並根據23 年初以來稀土價格下調氧化鐠釹、氧化鋱價格、下調氧化鏑價格，預計23-25 年公司EPS 0.23/0.57/0.70 元（前值0.58/0.87/0.97 元）。由於23 年稀土價格波動較大，且公司原材料價格變動滯後產品價格變動，我們切換至24 年估值。可比公司2024PE 均值24.6X，給予公司24.6X PE（2024E），對應目標價14.14 元（前值17.14 元），維持“買入”評級。
毛利率下降疊加資產減值，23H1 公司業績承壓23H1 公司實現稀土氧化物、金屬、精礦產量0.62/0.82/1.30 萬噸，同比+2.54/+100.09/+343.58%，實現稀土氧化物、金屬、精礦銷量0.47/0.63/2.34萬噸，同比-5.77/+53.93/-28.08%。公司稀土產品毛利貢獻較大，22 年佔比90%。23H1 稀土價格承壓，公司原材料價格變動滯後於產品售價變動，毛利率同比下降16.66pct 至6.17%，並計提資產減值損失1.73 億元。23H1公司業績承壓，歸母淨利同比下降93.77%至0.84 億元。
稀土價格23H1 下跌為主，7 月呈現止跌企穩特徵國內稀土行業整合推進順利，呈現出輕稀土以北方稀土為主，中重稀土以中國稀土集團為主的特徵；我們認為隨著行業整合的深化，國內稀土行業的健康發展將得到有效保障。據Wind，23H1 氧化鐠釹作為輕稀土主要品種，價格從1 月均價72 萬/噸跌至7 月均價45.2 萬/噸的低位；隨後價格企穩，8 月均價修復到48.3 萬/噸。同時，據盛和資源和北方稀土23 年中報，兩家頭部企業23Q2 業績均已跌至微利，或進入強成本支撐區域。北方稀土氧化鐠釹掛牌價為47 萬/噸，8 月底市場價已經漲至約50 萬元/噸，或意味著行業供需格局有所改善。
積極推進Peak 公司專案，形成初步專案規劃
Peak 公司今年於4 月底取得了坦桑尼亞恩古拉專案的採礦證，按照Peak公司的公告，預計2025Q2 完成選礦廠建設，Q3 有所產出，達產後年產稀土精礦約1.8 萬噸REO。公司於2022 年10 月與Peak 公司簽署了備忘錄，未來會包銷恩古拉專案75%-100%產品，並商討收購恩古拉專案部分權益的可能性。據盛和資源8 月9 日公告，Peak 公司更新了Ngualla 專案的開發時間表：或於2024 年5 月底前完成最終投資決定和開始建設；或於2026年初完成Ngualla 專案的建設和開發。
風險提示：原材料價格大幅波動導致減值損失，下游需求不及預期。