1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入870.7 億元，同比+3.8%；歸母淨利潤32.2 億元，同比+4.6%，對應每股盈利0.372 元，符合我們預期。
1H23 公司實現天然氣銷量239.2 億方，同比+9.0%，其中零售氣銷量147.9 億方，同比+9.5%，零售氣價差0.495 元/方，同比+0.001 元/方；LNG 接收站平均負荷率81.8%，同比-6.0ppt；LPG 銷售量293.7 萬噸，同比+5.2%，原油權益銷售量484.1 萬桶，同比-13.7%，原油平均銷售價格65.6 美元/桶。
1H23 公司在油價下跌，LNG 接收站負荷率下行等多重不利因素影響下仍維持穩健盈利增長，主因面向終端的天然氣銷售業務盈利增長超出我們預期，盈利貢獻持續提升（1H23 公司天然氣銷售業務歸母淨利潤達23.4 億元，同比+25.1%，佔公司歸母淨利潤比例達73%，同比+11.9ppt）。
發展趨勢
強化工業客戶開拓，天然氣銷售業務盈利有望繼續維持快速增長。近年來藉助一體化優勢，公司加大天然氣終端用戶，特別是大型工業用戶的開拓，並已經取得了較好成果，截至1H23 末，公司工業客戶已達13,096 戶，同比+30%，1H23 工業氣量增速11.1%，顯著跑贏同業。向前看，考慮到未來2-3 年國際氣價或仍將維持在中高位水平，公司產業鏈一體化優勢仍有望爲公司進一步擴大工業客戶規模提供支撐，我們預計工業氣量的快速增長或驅動未來2-3 年公司零售氣量增速中樞維持在10%以上，公司天然氣銷售業務盈利或繼續維持快速增長。
新一輪LNG 接收站資本開支週期開啓。目前公司正在推進江蘇LNG 四期，福建LNG 等接收站產能建設，我們預計至2026 年公司LNG 接收站產能有望增加650 萬噸/年至1,950 萬噸/年，考慮到公司LNG 接收站主要爲中石油長協合同提供接卸服務，我們認爲新增LNG 接收站產能利用率仍有望維持在85%以上（我們統計至2026 年中石油在手LNG 長協規模超過2,000 萬噸/年）。
盈利預測與估值
考慮到公司原油銷售規模或進一步下滑，我們下調2023/2024 年淨利潤3.8%/3.6%至66.29 億元/73.83 億元。當前股價對應2023/2024 年6.6x/5.7x P/E。考慮到公司天然氣銷售業務維持高增速有望提振公司估值，維持跑贏行業評級和8.50 港元目標價，對應2023/2024 年10.0x/8.6xP/E，較當前股價有50.4%的上行空間。
風險
油價大幅波動，下游客戶拓展不及預期。