1H23 业绩低于我们预期

中国信达公布1H23 业绩：1H23 营收同比下降16.9%，归母净利润同比下降9.8%，年化ROAE 披露值4.5%，同比下降1.25ppt。业绩低于我们预期，主要由于其他不良业务收入及存货销售收入下降。尽管当期盈利受宏观形势影响而承压，我们关注到公司在优化资产结构的同时加快业务拓展升级，推进“十省十二城”综合营销活动，建设不良生态圈，向管理服务的轻资产模式转型，我们持续关注盈利能力未来修复趋势。

发展趋势

收购经营类业务投放审慎。1H23 公司新增收购经营类不良资产同比增速放缓至2%，主要由于非银金融机构新收购规模下降。公司保持审慎的风险偏好，基于业务需求调控投放力度。1H23 收购经营类资产公允价值变动同比下降14.1%，内部收益率半年度同比/环比下降0.2ppt/上升1ppt 至8.2%。

收购重组类业务聚焦规模压降。公司主动优化资产结构，1H23 收购重组类不良资产新增收购规模为零，专注压降存量业务规模，期末收购重组类资产总额较年初下降22%。受规模压降影响，1H23 收购重组业务收入同比下降30%，月均年化收益率半年度同比/环比下降0.6ppt/1ppt 至6.8%。

营收下降主要来自其他不良资产估值变动及存货销售收入。1H23 不良债权资产公允价值变动同比下降54%，主要拖累来自其他不良资产收入同比下降33 亿元，我们预计由于宏观形势和部分行业景气度不佳导致估值下降。

此外，1H23 存货销售收入同比下降70%，主要由于信达地产交付项目规模减少，与地产行业趋势一致。

信用成本回落。1H23 资产减值损失同比下降47%；收购重组类不良资产减值比例较年初上升3ppt 至11.2%，主要由于分母收购重组类不良资产总额明显压降，分子减值资产较年初略增6%；拨备覆盖率较年初下降10ppt 至131%；1H23 末房地产业规模同比下降8%，占比56.1%。1H23 末以摊余成本计量的不良资产逾期率较年初提升4.4ppt 至17.2%，投资产品逾期率较年初提升0.6ppt 至5.3%。

剔除存款后负债成本继续下行。1H23 末我们测算负债成本同比上行18bp至3.29%，我们认为主要由于南商银行存款利率受美元加息和港币利率上升影响。剔除存款后，我们测算1H23 负债成本同比下降17bp 至3.50%，公司通过结构调整等措施持续压降融资成本。

盈利预测与估值

考虑公司审慎调控投放力度，我们下调2023E/2024E 净利润2%/6%至63亿元/63 亿元。当前股价对应0.17x/0.17x 2023E/2024E P/B。维持中性评级，由于公司盈利阶段性承压，我们下调目标价21%至1.0 港元，对应0.21x/0.21x 2023E/2024E P/B，较当前股价有25%的上行空间。

风险

资产质量压力大于预期。