1H23 业绩基本符合我们的预期

1H23 实现营业总收入23.27 亿元，同比+3.0%；实现归母净利润4.97 亿元，同比+17%（1H22 基数按照调整后利润口径约4.249 亿元）。1H23 业绩基本符合我们的预期。

发展趋势

1H23 收入端处于增长恢复期，产品结构调整、渠道分流影响下恢复相对较慢。1H23 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品收入分别约12.9/9.3/1.05 亿元，同比-3.9%/+14.1%/3.7%。从量价拆分来看，三类产品销量分别同比-24%/-1.8%/-10.1%,销售均价（销售额/销售量）分别同比+26.5%/+16.2%/+15.3%。我们预计1H23 销量承压、销售均价的上涨主要是由于去年下半年公司进行产品结构调整（主动切掉零售价0.5 元的产品，并且对产品规格和价格进行升级和提高），以及在商超散称区的散装产品因商超流量下降而下滑。

1H23 受益2H22 提价及成本改善毛利率提高至47.5%，净利率（调整后口径净利润计算）提高至21.4%。毛利率：2H22 公司对产品规格和价格体系进行重新梳理，整体吨均ASP 提升，并且1H23 成本端也有所回落。费用方面：1H23 销售费用率15.8%，同比/环比+3.9/+0.4ppt，公司1H23 继续推进渠道精耕，5 月公司按照计划新增辅销人员并增加费用投放。

2H23 展望：在新渠道、新产品驱动下收入增长将提速。渠道端：一方面产品规格和价格体系调整始于2H22，因此2H22 销量处于相对低基数；另一方面公司2023 年4 月左右开始增强对零食折扣店渠道的对接，公司在5 月18 日召开投资者日调研活动表示零食折扣店渠道年化收入体量有望达3 亿元、未来两年收入占比有望继续提高。产品端：公司计划下半年推出现有品类中的新品系列及新品类，从而贡献收入增量。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，即2023/2024 年净利润分别为10.9/12.9 亿元。当前股价对应2023/24 年13.9/11.4 倍P/E。我们维持10.50 港元目标价，维持跑赢行业评级，当前股价距离目标价约有45.6%上涨空间，目标价对应2023/24 年20.2/16.6 倍 P/E。

风险

新品增长不及预期，食品安全风险。