公司發佈2023 年中報，23H1 實現營收65.4 億元，同增8.0%，歸母淨利2.2億元，同減25.3%，EPS0.19 元，同減26.9%；23Q2 營收33.5 億元，同增0.7%，歸母淨利0.8 億元，同減36.5%。考慮公司訂單穩增，年內化纖業務具備彈性，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
23Q2 增收不增利，利潤承壓：23H1 實現營收65.4 億元，同增8.0%，歸母淨利2.2 億元，同減25.3%，EPS0.19 元，同減26.9%；23Q2 營收33.5億元，同增0.7%，歸母淨利0.8 億元，同減36.5%。現金流方面，23H1經營現金淨額爲-5.8 億元，流出幅度同比縮小，23Q2 經營現金淨額爲-1.1億元，流出幅度同環比縮小。
鋼結構訂單穩增，利潤率承壓。23H1 累計新籤合同75.2 億元，同增5.4%，23Q2 新籤合同40.8 億元，同增1.8%，已中標未簽約訂單共65 項，合計54.4 億元。23H1 鋼結構業務毛利率13.3%，同減1.4%，EPC 和分包業務毛利率同比均有下降。
化纖需求改善，年內具備彈性。23Q2 公司化纖銷量達11.9 萬噸，同增18.4%，環增3.8%，噸售價6,734.4 元，環增3.4%，上漲220.2 元。23H1化纖業務毛利率2.1%，同減2.3pct，但隨着下游消費場景恢復，行業景氣度逐漸提升，年內具備一定彈性。
BIPV 訂單釋放，有望增厚公司利潤。公司持續探索BIPV 應用場景，隨着年內組件價格下降，工商業用戶裝機熱情提高，分佈式光伏業務有望迎來訂單釋放，23H1 公司承接光伏電站EPC 項目合計8,477.8 萬元，隨着訂單轉化，有望增厚公司利潤。
估值
受應收賬款帶來的信用減值影響公司業績不及預期，部分下調盈利預測，預計公司2023-2025 年收入分別爲132.0、147.0、162.2 億元，歸母淨利分別爲5.0、6.0、6.8 億元；EPS 分別爲0.43、0.51、0.58 元，市盈率14.7、12.3、10.8 倍。維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格大幅波動，EPC 項目推進不及預期，下游需求復甦不及預期。