考慮到2023 年上半年地產需求持續低迷，但公司積極拓展市政、農業等非房領域，管道銷量同比上升13.9%，市佔率得到明顯提升，同時毛利率同比提升3.6pcts，下半年毛利率有望保持穩定。另外，公司新業務建材家居、環保業務及海外供應鏈平台穩步增長，維持公司“買入”評級。
2023 年上半年業績同比增長10.1%。公司公告2023 年上半年營業收入152.97億元，同比增長2.7%；淨利潤14.36 億元，同比增長10.1%，EPS 爲0.49 元，同比增長16.7%。公司已在全國設立超過30 個先進生產基地，2023 年上半年全國獨立一級經銷商數量達到2807 家（2022 年底爲2786 家），其中主營華東區域收入同比下降7.8%，但華中、東北等地收入增速達20%以上，顯示公司在持續拓展空白市場，對沖市場總量需求的下滑。
2023 年上半年管道銷量大幅上升13.9%，毛利率同比提升1.3pcts。2023 年上半年，公司設計產能已達到321 萬噸（去年底產能爲326 萬噸），主要由於公司致力於智能化發展，有些設備進行更新換代，產能利用率達到75.8%，同比回升5.5pcts。2023 年上半年公司管道總銷量127.47 萬噸，同比增長13.9%，其中PVC/ 非PVC 管道銷量分別爲93.88/33.60 萬噸， 同比分別增長12.9%/17.0%，公司市佔率得到加速提升，主要由於公司加大在市政等非房領域的開拓，其中燃氣輸送業務同比增長18.6%。PVC 和非PVC 產品售價分別爲7536/15353 元/噸，同比分別下降21.2%/8.4%，整體管材均價同比下降15.9%至9596 元/噸，主要由於PVC 原材料成本同比降幅10%以上，但價格跌幅小於成本，管道業務上半年毛利率同比上升3.6pcts 至30.0%。我們預計後續原材料價格較難出現之前的大幅波動，公司毛利率有望穩定在27%~30%之間。
建材家居業務收入同比增長10%，易達雲計劃分拆上市。公司主動開拓政府及國企主導的基礎設施項目，重點打造一套全品類的家裝競品解決方案，2023 年上半年建材家居業務實現收入13.41 億元，同比增長10%。另外，上半年環保業務收入同比上升22.22%至1.76 億元，增速放緩主要由於國內工業投資有所放緩，疊加動工項目減少，導致危廢產出減少；海外供應鏈服務平台同比上升19.8%至5.79 億元，公司已宣佈建議分拆易達雲科技控股有限公司，並已向聯交所遞交上市申請。新能源方面，聯塑班皓上半年取得7.39 億元收入，順德五沙工業園生產基地已投入運營，首座海外生產基地也即將在印尼建成，爲未來業務發展打下堅實基礎。
風險因素：我國房地產與基建投資不及預期；公司新增產能投放進度較慢；原材料成本大幅上升；公司新業務進展不順利等風險。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司積極拓展管道新領域應用及新業務發展，我們維持公司2023~2025 年EPS 預測1.17/1.37/1.66 港元。結合公司過去三年平均PE 估值水平在6x 左右，我們給予公司2023 年6x PE，對應目標價7 港元，維持公司“買入”評級。