利润端：直销占比扩大&产品结构改善带动毛利率大幅提升。毛利率同比+4.3pct 至61.4%，主要系直销业务收益增加及利润更高的产品组合。23H1直销收入占比+7.3pct 至72.1%，公司坚持贯彻拓展全球直销办公室战略，有助于缩短供应链、提高平均售价、获得更高的品牌知名度并加强与合作伙伴及目标客户的关系。费用角度，销售/管理/研发费用率同比+7.7/0.2/0.6pct，销售费用率提升较多主要系销售团队扩张及销售活动拓展，归母净利润1890 万美元，同比-8.4%。归母净利率同比-0.8pct 至11.0%。事件：公司發佈2023 年中期業績公告，收入同比-1.7%，主要系歐洲表現不佳&分銷轉直銷暫時性影響。公司23H1 收入1.72 億美元，同比-1.7%。收入減少主要系宏觀經濟環境影響歐洲市場表現，疊加部分區域分銷轉直銷過渡帶來暫時性負面影響。
1）分地區來看：北美/亞太/歐洲/中東及非洲/拉丁美洲分別實現收入0.80/0.48/0.22/0.14/0.08 億美元，同比+14%/+1%/-28%/-22%/-5%。
2 ） 分業務來看： 醫療美容/牙科/注射填充/ 服務及其他分別實現收入1.47/0.05/0.05/0.14 億美元，同比-4%/-27%/+30%/+46%。
利潤端：直銷佔比擴大&產品結構改善帶動毛利率大幅提升。毛利率同比+4.3pct 至61.4%，主要系直銷業務收益增加及利潤更高的產品組合。23H1直銷收入佔比+7.3pct 至72.1%，公司堅持貫徹拓展全球直銷辦公室戰略，有助於縮短供應鏈、提高平均售價、獲得更高的品牌知名度並加強與合作伙伴及目標客戶的關係。費用角度，銷售/管理/研發費用率同比+7.7/0.2/0.6pct，銷售費用率提升較多主要系銷售團隊擴張及銷售活動拓展，歸母淨利潤1890 萬美元，同比-8.4%。歸母淨利率同比-0.8pct 至11.0%。
23H2 展望：強化直銷，重點培育北美&中國市場。下半年公司將繼續實施加強直銷業務並於戰略市場開設新直營辦公室的策略。2023 全年集團戰略重點爲培育北美及中國市場，同時探索歐洲及亞太區其他國家及地區的增長機會。1）中國：①無縫整合及優化直銷渠道，提高市場滲透，推動亞太區佔比進一步提升；②注射填充業務的戰略建設；③推進肉毒等產品的國家藥監局申請；④強化LMNT 個護品牌知名度；2）北美：下半年將擴張北美辦公室，加強收益驅動型產品、促進性健康及男性健康、推廣生髮解決方案、賦能售後平台、推出開拓性產品。
投資建議：作爲全球能量源設備龍頭，公司注射填充、美容及數字牙科服務等板塊陸續步入正軌，依託全球渠道形成醫美+生美+牙科共振，併購中國渠道代理商飛頓，直銷建設加強帶動毛利率持續提升，長效肉毒有望24 年落地提供業績增量。預計公司23-25 年實現收入3.88/4.56/5.59 億美元，同比增長9%/17%/23%，歸母淨利潤0.45/0.53/0.67 億美元，同比增長12%/19%/26%。
對應PE 分別爲10/8/7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇；銷售團隊搭建不及預期；推廣效果不及預期；後續注射管線國內審批進度不及預期等。
