事件：公司發佈2023 年中報，公司實現營業收入5.59 億元，同比下降3.12%，歸屬母淨利潤爲2,164.04萬元，同比上升5.39%；歸屬母扣非淨利潤爲2,261.63萬元，同比上升13.64%。
其中單二季度，公司實現營業收入3.52 億元，同比上升3.86%，完成歸母淨利潤1943.00 萬元，同比上升9.46%，實現歸母扣非淨利潤2066.25 萬元，同比上升22.47%；歸母淨利潤符合我們預期，扣非業績好於我們預期。
經營質量全面提升，預計盈利能力提升仍有可持續性。（1）盈利能力提升：上半年公司毛利率28.07%，同比提升2.17 個百分點，是盈利能力提升的主要驅動項，我們判斷主要來自於高毛利率的海外業務佔比提升以及上游成本下行，考慮公司歷史毛利率中樞通常保持在30%左右，預計隨着2022 年上游高價原材料庫存的消化，毛利率仍有提升空間；（2）費用率有所上行：公司上半年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲8.76%、10.74%、1.87%、-0.22%，同比分別變化+1.15、+1.50、-0.72、-0.28 個百分點，我們預計銷售和管理費用擴張主要因爲公司加速一帶一路市場開拓，系成本前置；（3）現金流改善：
公司上半年經營活動產生的現金流淨額爲7157.48 萬元，較去年同期的-5131.61 萬元大幅改善，收現比爲139.25%，同比提升56.75 個百分點。
在手訂單增長大幅提速，後續業績彈性釋放可期。根據半年報披露，公司中報期末在手訂單總計 35.93 億元，同環比分別增長49%（22 年中報爲24.15 億元，同比增速17.49%）、42%（22 年年報爲25.31 億元），隱含新簽訂單絕對值及增速均顯著提升，大幅超過我們此前30 億元的預期。我們認爲，這主要受益於一帶一路戰略提速以及碳中和相關電力需求的支撐。考慮公司訂單確認週期普遍在1-2 年，且目前在手訂單規模約是2022 年公司全年收入（13.54 億元）的2.7 倍，判斷公司業績增速拐點已至，後續彈性持續釋放值得期待。
“新工業革命（AI）+新能源革命”的陪跑者，一帶一路新彈性標的。公司下游未來發展驅動力綁定新工業革命和新能源革命交織下的三個新增萬億級賽道（儲能、綠電制氫、AI），潛在空間巨大。同時，與市場不同的觀點是我們認爲一帶一路並非主題性投資，把握正確打開方式，是具有強估值消化能力的新彈性賽道，公司海外發力享受“下游乘數效應+三張表強改善邏輯”，有望成爲一帶一路新彈性標的。
盈利預測與估值：考慮公司中報披露在手訂單增速大幅超過我們此前預期，我們判斷海鷗業績增長拐點已至，我們維持公司2023 年1.01 億元的盈利預測不變，並上調2024-2025年盈利預測至1.45 億元、2.13 億元（原1.37 億元、1.85 億元），對應2023-2025 年PE分別爲20 倍、14 倍、10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：碳中和趨勢放緩、一帶一路推進受阻、AI 算力釋放低於預期。