风险提示：业务结构优化调整效果不及预期致收入下滑；2F、2B 客户拓展不及预期；会员增长不及预期；费用增长致亏损扩大等。公司發佈23H1 業績公告，低戰略協同性業務致收入下滑，毛利率提升、費用下降驅動虧損同比大幅收窄。23H1 收入同比-21.5%至22.22億元，歸母淨虧損同比縮窄47.1%至2.45 億元；毛利率同比+5.6pct至32.2%。費用下滑、費用率提升，其中銷售、管理費用分別同比下降16.6%和15.3%，銷售、管理費用率分別同比上升1.2pct、2.5pct。
F/B 端在線問診付費用戶穩步提升，F 端用戶高基數下穩健增加，B端收入增長快、續約率高，用戶黏性和認可度不斷提升，滲透率提升空間大。23H1 公司年付費用戶數同比+11.4%至4510 萬，其中F 端收入10.78 億元（YoY+12.6%），年付費用戶數同比+13.3%超3800萬；B 端收入4.49 億元（YoY+88.9%），年付費用戶數同比+90.2%至390 萬。醫療服務：23H1 業務戰略轉型致收入同比下滑8.9%至10.34 億元，持續提升家庭醫生、專科醫生及名醫服務能力。健康服務：23H1 業務結構優化調整致收入同比下滑29.9%，打造差異化產品服務矩陣滿足企業客戶需求。
盈利預測與投資建議。醫療服務方面，收入隨着F/B 端滲透率上升有望進一步增長，業務戰略轉型有望驅動23~25 年毛利率逐步上升。健康服務方面，履約率恢復+ B 端持續滲透+業務優化，預計23 年收入增速回升，23~25 年毛利率逐步提升。預計23 年費用明顯優化，24~25 年費用率持續下降，虧損持續縮窄，23~25 年歸母淨虧損分別爲4.53/3.22/1.44 億元。以SOTP 方法估值，考慮到公司業務結構優化，參考可比公司估值，分別給予醫療服務/健康服務業務23 年6.0/3.0 倍PS，得到合理價值21.08 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示：業務結構優化調整效果不及預期致收入下滑；2F、2B 客戶拓展不及預期；會員增長不及預期；費用增長致虧損擴大等。
