2Q23 營收實現同環比增長，毛利率下滑導致虧損敞口擴大2Q23 公司實現營收1.28 億元（yoy：+26.43%，qoq：+6.31%），歸母淨虧損1.10 億元（yoy：-10.79%，qoq：-67.36%）。2Q23 公司營收實現環比增長，主要受益於：1）公司在手機品牌客戶滲透率提升，新項目出貨量增加；2）物聯網客戶4G 項目增加拉動公司4G 產品出貨量增長。由於2Q23公司物聯網4G 產品收入佔比提升，同時1Q23 因前期計提的跌價準備轉銷導致毛利率基數較高，2Q23 毛利率環比下降12.93pct 至10.69%。我們預計下半年營收有望環比持續改善， 維持23/24/25 年公司營收預測6.03/11.11/13.71 億元，考慮公司在頭部客戶份額提升較快，且多款新品實現預量產，給予10x 24PS（行業均值7.6x 24PE），目標價24.5 元，“買入”。
2Q23 回顧：手機品牌客戶滲透率提升，4G 項目增加拖累毛利率儘管上半年智能手機市場需求仍然疲軟，但公司憑藉具備性價比的產品在手機品牌客戶實現份額較快提升，新項目出貨量環比增加，拉動2Q23 手機射頻芯片收入環比增長。同時，2Q 部分物聯網客戶4G 項目增加帶動公司4G產品營收環比提升。毛利率方面，2Q23 公司毛利率爲10.69%（yoy：-6.21%，
qoq：-12.93pct），環比跌幅較大主要系：1）4G 產品營收佔比提升；2）行業競爭導致產品價格下降；3）1Q23 因前期計提的跌價準備轉銷導致基數較高。考慮2Q23 以來代工成本有所下降，同時3Q 新品將陸續推出，我們預計下半年毛利率將有所改善。存貨方面，截至二季度末存貨爲5.10 億元，較一季度末減少0.26 億元。從結構來看，庫存商品餘額較去年末有所降低，增加主要爲原材料/在產品，部分爲新項目備貨，庫存週轉已明顯改善。
2023 展望：下游庫存去化逐步完成，L-PAMiD 已順利實現預量產從需求端來看，根據高通/聯發科在二季度法說會上觀點，手機市場需求復甦時點仍存在不確定性。但考慮下游渠道/終端庫存去化逐步完成，同時手機品牌新機型推出將拉動備貨，2H23 公司手機業務營收有望保持環比增長。
公司積極完善射頻前端產品佈局，第二代5G 低頻L-PAMiD 模組及中高頻L-PAMiD 模組均已進入預量產階段，年內有望開始貢獻營收。此外，低壓版本5G L-PAMiF、MMMB PA 模組等具備競爭力的新產品亦均已進入預量產階段，公司在手機品牌市場份額有望持續提升，盈利能力也有望得到改善。
投資建議：目標價24.5 元，給予“買入”評級我們維持23/24/25 年營收預測6.03/11.11/13.71 億元，考慮公司在頭部客戶實現份額較快提升，且中高頻L-PAMiD、低壓版本5G L-PAMiF 等新品實現預量產，給予10x 24PS（行業均值7.6x 24PE），目標價24.5 元，“買入”。
風險提示：下游需求復甦較慢，市場競爭加劇，技術升級迭代不及預期。