公司2023H1 收入快速增长，业务结构持续优化，基础软件业务表现亮眼。公司大数据与云基础平台、数据开发与智能分析工具、分布式数据库三大产品线持续迭代升级，加速帮助客户数字化升级，在AI 大模型、数据要素、信创替代大浪潮下，公司业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。

2023H1 收入增长超四成，毛利率有所提升，保持高研发投入。2023H1，公司实现营业收入1.38 亿元，同比+41.4%，随着外部环境因素消退，产品及服务实施交付节奏恢复正常，收入实现快速增长；毛利率达到51.3%，同比+3.1pcts，主要与业务结构优化有关；销售/管理/研发费率分别为81.2%/49.7%/74.4%，分别同比-8.7/-9.4/-10.4pcts，三费费率明显下降，规模效益逐步显现；公司上半年研发投入1.05 亿元，同比+27.1%，保持快速增长，产品竞争力提升。

基础软件业务表现亮眼，金融/政府客户收入占比超六成。1）按照业务类别划分，公司基础软件业务/技术服务/应用与解决方案收入分别为6846/3134/3552 万元，同比+74.2%/-9.1%/+67.9%，占比分别为49.7%/22.7%/25.8%，基础软件业务表现亮眼，服务类收入持续下降，业务结构不断优化；2）按照终端客户划分，公司金融/政府行业收入分别为4463/4339 万元，同比+41.9%/+121.3%，占比达到32.4%/31.5%，政府行业收入增长较快，我们推断与交付验收加速有关，金融与政府两大行业占比超六成，是公司业务增长的核心行业驱动。

三大产品线持续升级，竞争力进一步提升。1）大数据与云基础平台产品线，公司发布大数据平台TDH9.3 版本，在多模型统一架构上迭代升级，全新发布向量模型引擎，共支持11 种数据模型，支持统一语言跨模型数据流转和关联分析；2）数据开发与智能分析工具产品线，数据安全防护工具创新性的引入大模型技术解决短文本语义语境识别率低的问题，准确率达95%，发布了大模型训练工具Sophon LLMOps，提供模型运维、任务编排调度能力；3）分布式数据库产品线，分析性数据库ArgoDB6.0 强化实时分析能力，可在批处理和OLAP、Adhoc 分析等场景较好的替代国外产品，交易型数据库KunDB3.2 提升了基于Paxos 共识算法的高可用与跨数据中心容灾能力以及对Oracle 的兼容能力，有望加速对海外产品实现替代。多产品能力升级下，公司竞争力进一步提升。

围绕大模型、数据要素方向加速布局，长期空间可期。大模型领域，公司推出1）Sophon LLMOps 的工具链用于管理大模型和相应应用程序；2）向量数据库Transwarp Hippo 进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度；3）金融大模型“无涯”和数据分析大模型“求索”，分别促进金融分析和大数据分析的平民化。数据要素领域，公司可与数据交易所或场外运营商开展技术合作，提供新商业服务模式，包括探索通过提供独立的云上大数据开发和云数据库服务。公司推出数据要素流通产品Navier 3.1，交易门户、安全沙箱、隐私计算平台在功能覆盖、灵活度、建模效果上均有所提升。AI 大模型、信创替代、数字经济多重浪潮下，公司长期空间可期。

风险因素：知识产权及高端技术人才流失的风险；公司新产品研发和拓展的风险；市场竞争日益加剧风险；国产替代产品推行不达预期的风险；客户IT 开支波动的风险。

盈利预测、估值与评级：维持2023-2025 年营业收入预测为5.47/7.91/11.24 亿元，维持归母净利润预测为-1.74/-0.80/0.65 亿元。参考可比公司金山办公、华大九天、中望软件的估值水平（Wind 一致预期2024 年26xPS），考虑到大数据与数据库行业前景广阔、公司具备较强竞争力，但其毛利率低于可比公司，审慎给予公司2024 年20 倍PS，对应目标市值158 亿元，折合目标价131 元，维持“买入”评级。