23H1 營收同比+44%、歸母淨利潤同比+52%，業績增長靚眼、超出市場預期。公司發佈2023H1業績公告，2023H1，公司實現營收243.6 億元，同比+44%；其中分業務看，物業開發業務實現收入227.4 億元，同比+45.7%，佔總營收比93.4%，同比+1.3pct；毛利37.1 億元，同比+46%；歸母淨利潤12.8 億元，同比+52%，超出市場預期；基本每股收益0.80 元，同比+33%。公司營收增長迅猛，主要源於地產交付節奏提升明顯；公司23H1 毛利率15.2%，同比+0.2pct；歸母淨利率5.3%，同比+0.3pct；期間費率（銷售、管理、財務費率）合計爲9.5%，同比+0.4pct。此外，公司其他收入6.4 億元，同比+80%，源於利息收入增加所致；少數股東損益1.4 億元，同比-68%。截至23H1 末，公司合同負債達2,361 億元，同比+28%，覆蓋22 年營收2.4 倍。
23H1 銷售同比+43%、拿地強度高達73%，逆勢環境下行業排名穩步提升。公司公告，2023H1，公司實現全口徑銷售金額941 億元，同比+43%；權益口徑銷售金額747 億元，同比+56%，權益比例79%；權益銷售面積334 萬平米，同比+34%；公司銷售表現更具韌性。根據克而瑞榜單，建發房產行業銷售排名第9 位，較22 年末繼續提升1 名。公司23H1 實現銷售回款979 億元，回款率104%。在行業基本面大幅下行階段公司仍能堅定信心保障銷售規模穩定，主要受益於公司持續深耕供需關係良好的一二線城市，且產品力雄厚、保障項目去化速度。23H1 公司新增優質土地46 幅，拿地金額684 億元、拿地銷售金額比73%；貨值1295 億元，其中一二線城市佔比86%。
截至23H1 末，公司土儲可售面積1,711 萬方，同比+5.6%，權益比例74%；權益土儲可覆蓋22年權益銷售面積的2.1 倍，公司後續仍有補土儲訴求。
三條紅線維持綠檔，融資成本再創新低，助力公司逆勢積極擴張。公司公告，2023H1，公司在手現金607.4 億元，同比+70%；剔除預收款後的資產負債率61%、淨負債率32.0%、現金短債比6.5 倍，財務保持穩健，三條紅線維持綠檔。當前在行業融資持續趨緊背景下，公司國企背景具備明顯融資優勢。報告期末，加權融資成本3.97%，較22 年末下降0.36pct，融資成本持續優化。
投資分析意見：業績表現超預期，銷售投資逆勢擴張，維持“買入”評級。建發國際集團扎根福建，堅持高品質重點佈局，是廈門國資委旗下地產開發平台，且管理層持股，管理架構完善；銷售增速可觀，兼具國企的穩健性與民企的靈活性；目前三條紅線維持綠檔，融資優勢顯著，助力逆境擴張，實現彎道超車。我們認爲公司未來結算仍具較強確定性、同時利潤率有望低位回升，我們維持23-25年歸母淨利潤預測爲58.7、67.9、77.9 億元，現價對應23/24 年PE 分別爲6.7/5.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：結算利潤率超預期下行，銷售去化率不及預期。