据公司半年报，23H1 公司钢材产、销量分别514.53、514.64 万吨（yoy+5.17%、+8.04%），完成年度计划的48.54%，吨钢毛利603 元/吨（yoy-151 元/吨）。其中23Q2 吨钢毛利702 元/吨（yoy-96 元/吨，qoq+202元/吨），环比明显改善。总体来看，23H1 公司毛利率10.55%（yoy-1.21pct），期间费用率6.87%（yoy+0.97pct），主因公司持续加大研发投入，研发费用率达3.22%（yoy+0.48pct），销售净利率2.98%（yoy-1.52pct），高于行业平均销售净利率1.03%，公司业绩韧性显现。23H1 歸母淨利潤同比-36.8%，維持“買入”評級公司23H1 實現營收369.2 億元（ yoy+3.7%），歸母淨利9.89 億元（yoy-36.8%）；23Q2 歸母淨利為6.13 億元（yoy-24.9%、qoq+62.9%）。
我們預計23-25年公司EPS分別為0.42/0.50/0.58元，可比公司PE（2023E）均值8.22X，考慮公司產品結構持續改善疊加多元化佈局，給予公司23 年10.5X PE，對應目標價4.41 元（前值4.37 元），維持“買入”評級。
23Q2 噸鋼毛利明顯改善，盈利韌性顯現
據公司半年報，23H1 公司鋼材產、銷量分別514.53、514.64 萬噸（yoy+5.17%、+8.04%），完成年度計劃的48.54%，噸鋼毛利603 元/噸（yoy-151 元/噸）。其中23Q2 噸鋼毛利702 元/噸（yoy-96 元/噸，qoq+202元/噸），環比明顯改善。總體來看，23H1 公司毛利率10.55%（yoy-1.21pct），期間費用率6.87%（yoy+0.97pct），主因公司持續加大研發投入，研發費用率達3.22%（yoy+0.48pct），銷售淨利率2.98%（yoy-1.52pct），高於行業平均銷售淨利率1.03%，公司業績韌性顯現。
核心優勢產品放量，先進鋼鐵材料利潤貢獻持續提升23H1 公司先進鋼鐵材料銷量129.55 萬噸（yoy+45.97%），維持高速增長，佔鋼材總銷量25.18%，進一步增加6.55pct，毛利率16.80%（yoy-0.47pct），噸毛利1015 元/噸（yoy-33 元/噸），保持相對穩定。23H1 先進鋼鐵材料貢獻利潤總額13.15 億元，佔鋼材產品總毛利總額的42.38%，是公司盈利韌性的最有力支撐。公司在板材領域競爭力優勢明顯，報告期超厚超寬容器鋼等14 項高端產品實現0 到1 突破並產業化，並取得多個國內外客戶認證。
焦炭專案穩步推進，業績逐步釋放
報告期內，印尼金瑞新能源260 萬噸焦炭專案的1、2、3 號焦爐已投運，4號焦爐正在砌爐，23H1 實現焦炭銷量59.75 萬噸，淨利潤7068.61 萬元。
印尼金祥新能源390 萬噸焦炭專案2 號焦爐已點火烘爐，1 號焦爐已具備烘爐條件，3 號焦爐完成砌爐，4 號焦爐準備開始砌爐，其餘焦爐及其配套設施正在按序推進施工。
數智南鋼戰略再取突破，助力降本增效
報告期內，公司在數據治理等方面取得實質性進展，實現8 個重點領域數據標準化盤點與入湖，湖內數據資產中心上線試運行；工業互聯網方面，新產業資訊化系統、板材全流程智慧製造等專案上線。公司“智改數轉”持續推進成本尋優，助推工序成本同比下降7.43 億元、採購降本1.02 億元。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，產能釋放不及預期。