投資要點
國產鋁電解電容龍頭，年度營收持續穩健增長：公司是國產鋁電解電容龍頭，擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”完整的產業鏈。公司營收自2018 年以來穩步增長，18-22 年 CAGR 約12%。
2022 年受市場環境影響，盈利能力略微下滑，影響持續至2023 年上半年。2023 年上半年，隨公司實施更加積極的經營政策及產品結構的拓展，二季度業績環比出現向上拐點，公司實現主營業務收入8.55 億元，環比增長23.3%；歸母淨利潤1.05 億元，環比增長16.6%。2023 年H1，公司共實現營業總收入 15.61 億元，淨利潤 1.95 億元，銷售淨利率12.41%。
鋁電解電容日本廠商向高端產品傾斜，國產替代空間打開：需求端，由於新能源、5G 通訊、計算機設備等領域需求的強勢增長，2022 年全球鋁電解電容市場規模約620 億元，2025 年將達700 億元以上，22-25 年CAGR 約4%。供給端，由於中低端鋁電解電容競爭激烈，日系廠商因成本劣勢轉向高端市場，爲國產廠商提供充分的國產替代空間，國產鋁電解電容雙雄艾華集團和江海股份在鋁電解電容市場份額由2013 年的7%提升至2020 年的13%
公司持續優化產品結構，重視研發攻克高端市場：公司一方面不斷鞏固在照明、手機快充領域的龍頭地位，另一方面積極擴張消費電子以及工業領域中高端產品應用領域的市場，穩步提高公司銷售業績。產業鏈縱向延伸方面，公司擁有完整的產業鏈，一體化、降本優勢突出。產品橫向拓張方面，公司重視研發，已逐步突破固態電容、MLPC 等高端產品。
公司根據市場需求，豐富產品結構，拓展工業電源市場份額，逐漸將產品重心由傳統優勢LED 照明領域轉向消費電源、工業電源等景氣度更優賽道。2017-2022 年，工業電源板塊營業收入佔比由26.22%上升爲45.62%，營業收入額由4.5 億元增長爲14.63 億元。2023 年上半年，新能源（光伏、儲能、風電）、新能源汽車、工業類市場需求進一步擴大，公司技術持續創新，工業控制類電容佔比同比提升 11.93%。
盈利預測與投資評級：公司是國產鋁電解電容龍頭，產品結構優化打開成長天花板。基於此，我們預測，公司2023-2025 年營業收入爲36.8/41.7/49.4 億元，歸母淨利潤爲4.6/5.32/6.35 億元，當前市值對應PE爲18.0/15.6/13.1 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游應用市場增長不及預期；行業競爭風險；生產成本波動風險。