公司23H1 業績增長穩健，多領域佈局，產品矩陣逐步豐富，盈利能力和抗風險能力有望提升。考慮到有機硅產品價格下跌幅度較大，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至4.00、5.38、6.96 億元，給予公司2023 年20 倍PE，下調目標價至14 元，維持“買入”評級。
公司23H1 業績穩健增長，Q2 環比略有下滑。2023 年上半年公司實現營業收入、歸母淨利潤爲20.8、2.2 億元，同比+10%、+23%，23Q1 營收、歸母淨利潤分別爲10.8、1.2 億元，同比+12%、35%，23Q2 營收、歸母淨利潤分別爲10.0、1.0 億元，同比+7%、+10%，環比-7%、-17%。公司23H1 業績增長穩健，保持良好的發展勢頭。
原材料價格處於低位，公司毛利率有望提升。據卓創資訊，23H1 有機硅DMC含稅均價約1.57 萬元/噸，我們預計隨有機硅行業產能持續提升，DMC 價格將維持低位，對公司毛利率修復起到積極作用。目前有機硅行業DMC 端仍處於虧損狀態，後續隨經濟逐漸復甦或存漲價預期。我們認爲，公司光伏硅膠龍頭地位穩固，與下游合作關係穩定，當前原材料價格處於低位，若原材料價格回暖，我們預計公司仍能保持順暢的價格傳導能力，且可享受階段低價庫存紅利，整體來看，公司2023 年有望實現毛利率提升及業績高速增長。
產能擴張，公司產品種類進一步多元化。公司目前有機硅膠、聚氨酯膠、其他膠類產能約16、5、2.5 萬噸。公司在保障光伏硅膠高市佔率的前提下，佈局鋰電負極粘接劑、電子膠，實現多元化佈局。從公司近年的資本開支來看，有機硅膠的產能增幅相比於聚氨酯膠和其他膠種較低。公司2021-2023H1 有機硅膠營收佔比爲53.7%、52.1%、52.0%，我們預計隨其他膠粘劑產能逐步釋放，公司有機硅膠營收佔比將逐漸降低，產品結構更加多元化，抗風險能力提升。
新產品逐步發力，高端產品有望逐步起量。公司透明網格背板、鋰電負極粘接劑、電子膠產品屬於高端品類產品，相較於光伏硅膠盈利能力較優。公司丁基膠、阻水膠、PUR 熱熔膠、環氧底部填充膠、UV 膠、芯片綁定膠、鋰電負極膠等產品紛紛實現技術突破或市場上量，隨新增產能逐步釋放，我們認爲公司整體毛利率將有進一步提升。
風險因素：下游需求不及預期；原材料價格劇烈波動；新增產能建設不及預期；新業務拓展不及預期；公司膠粘劑新產品滲透率不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮到有機硅產品價格下跌幅度較大，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至4.00、5.38、6.96 億元（原預測爲4.54、5.95、7.66 億元）億元，對應EPS 預測爲0.71、0.96、1.24 元。參考可比公司（硅寶科技、德邦科技、中來股份、賽伍技術2023 年Wind 一致預期平均值爲20倍PE）估值水平，給予2023 年20 倍PE，下調公司目標價爲14 元（原目標價爲21 元，2023 年5 月22 日公司股本轉增、23Q2 部分可轉債轉股導致股本變動），維持“買入”評級。