事件概述
2023 年 8 月 29 日晚間，捷成股份披露半年報，公司 2023 年上半年實現營業收入 14.88 億元，較上年同期下降 13.47%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 3.52 億元，較上年同期下降 12.70%。
二季度經營業績亮眼，股權激勵攤銷費用下降2023 年以來，公司進一步聚焦版權業務，持續收縮音視頻技術及影視劇內容製作業務。二季度以來，公司影視版權運營業務受益於電影院線消費強力復甦，Q2 單季度公司實現營業收入 8.18 億元，同比增長 11.79%，環比增長 22.14%；實現歸母淨利潤 1.94 億元，同比增長 70.79%，環比增長 23.15%，淨利率高達 23.72%，盈利質量持續提升。隨着電影今年暑期檔票房創歷史新高，公司下半年業務復甦態勢持續向好。
毛利率方面，2023 年上半年，影視版權業務毛利率爲 37.32%，比去年同期下降 2.45pct，但顯著高於歷年水平，片庫發行業績貢獻的持續提升將進一步提高公司盈利水平，有望推動公司整體毛利率、淨利率持續上行。費用率方面，銷售費用率爲 2.92%，比去年同期提升 0.21pct，管理費用率爲 7.31%，比去年同期下降2.17pct，下降幅度較大主要是由於今年股權激勵攤銷費用減少，研發費用率爲 0.87%，比去年同期提升0.57pct，財務費用率爲 2.10%，比去年同期下降 0.44pct。
探索 AIGC 新業態，與華爲盤古深度合作
在版權主業穩健發展的基礎上，公司進一步落實 AI 在相關內容製作技術領域的技術開發和應用，結合公司在智能媒體資產管理系統的佈局，加大在 AIGC 領域的技術開發和應用力度，推動 AIGC 相關技術在內容創意、影視劇內容製作、短視頻創作等領域的深度應用，進而提升公司影視劇拍攝及相關影視內容二次創作效率，提升公司版權的多渠道、多模態運營價值。根據公司互動易披露，2023 年 7 月 8 日，公司與華爲盤古於廣東東莞正式簽署合作協議，成爲盤古大模型生態合作伙伴，雙方將面向 AIGC 領域展開深度合作。
多重行業政策利好加持，短視頻二創助推版權價值重估2021 年下半年以來，《知識產權強國綱要》《電影產業十四五規劃》《短視頻內容審覈細則》《“十四五”數字經濟發展產業規劃》《“十四五”中國電視劇發展規劃》等政策文件顯著利好公司影視版權運營業務的長期發展。近年來，抖音、快手、B 站、虎牙等短視頻平台、直播平台對長視頻內容需求日益增長，進一步激發了影視版權市場的活力。隨着多個長短視頻平台牽手開展短視頻二創合作，優質影視版權的稀缺性使得公司顯著受益，我們認爲公司的版權資產有望獲得重估，版權資產變現空間有望進一步提升。
投資建議：維持“買入”評級
根據最新業績業績，我們調整公司的盈利預測：調整 2023-2025 年營收 44.61/49.71/54.47 億元的預測至40.64/42.96/45.30 億元，調整 2023-2025 年歸母淨利潤 7.04/8.72/10.36 億元億元的預測至 7.51/8.88/10.18億元，調整 EPS 0.27/0.33/0.40 元的預測至 0.29/0.34/0.39 元，對應 2023 年 08 月 29 日 5.30 元/股收盤價，PE 分別爲 18、16、14 倍。公司當前影視版權業務壁壘高築，行業景氣度高，同時持續探索 AIGC 新業態，我們認爲其整體估值水平較低，維持“買入”評級
風險提示
宏觀環境給影視行業新片發行增加不確定性；影視版權合同履約進度不及預期；市場對優質版權內容的競爭有可能加大。