公司2023 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、5.81%、2.9%、-1.73%，同比-0.08、+0.54、-0.46、+0.12pct；其中23Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、6.03%、2.76%、-2.63%，同比-0.17、+1.23、-0.84、+1.17pct。公司管理费用率提升，主要由于职工薪酬及折旧与摊销增加所致。财务费用率上升主要由于利息收入增加所致。此外，公司执行股权激励授予，对应股份支付费用为360 万元。事件：公司2023 年H1 實現營業收入8.92 億元，同比+28.48%，歸母淨利潤0.34 億元，同比-36.77%；其中2023Q2 實現營業收入4.82 億元，同比+18.59%，歸母淨利潤0.17 億元，同比-55.68%。
整機業務主要帶動公司收入規模增長。公司軟管和配件業務增速修復，不斷擴大的整機代工業務為公司收入增長的主要驅動力。公司Q2 收入增速環比Q1 有所降速，我們認為主要是去年同期整機業務的高基數所致，另一方面今年行業弱復甦對整機業務增速亦有影響。
整機毛利率同比下降，海外子公司經營虧損。2023 年H1 公司毛利率為12.97%，同比-2.97pct，淨利率為4.28%，同比-3.74pct；其中2023Q2 毛利率為12.31%，同比-3.99pct，淨利率為3.72%，同比-5.63pct。分子公司看，23H1 春光海外公司虧損較多，馬來西亞CGH、越南CGH、越南suntone公司合計虧損0.12 億元，22H1 三家子公司合計淨利潤為+0.06 億元。我們預計整機代工毛利率的下降和海外子公司的虧損使公司利潤同比有所下降。
公司2023 年H1 銷售、管理、研發、財務費用率分別為0.97%、5.81%、2.9%、-1.73%，同比-0.08、+0.54、-0.46、+0.12pct；其中23Q2 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別為0.53%、6.03%、2.76%、-2.63%，同比-0.17、+1.23、-0.84、+1.17pct。公司管理費用率提升，主要由於職工薪酬及折舊與攤銷增加所致。財務費用率上升主要由於利息收入增加所致。此外，公司執行股權激勵授予，對應股份支付費用為360 萬元。
投資建議：公司整機業務增速較好，收入佔比明顯提升；軟管和配件業務收入利潤環比修復，收入利潤逐漸改善。目前尚騰已完成股權過戶，後續期待整機利潤提升。根據公司中報的情況，我們略上調了軟管與配件的收入，下調了整機代工的收入和毛利率，預計23-25 年歸母淨利潤為1.48/2.14/2.57 億元（ 前值為1.8/2.4/2.9 億元）， 對應動態PE 為14.9x/10.3x/8.6x。維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；替代產品風險；整機訂單不及預期；匯率風險；代工滲透率不及預期等。
