導語：公司增量COC 業務佔據國產化先機，存量聚醚胺、（甲基）丙烯酸異冰片酯業務盈利穩健增長，有望迎來價值重估。
1.公司持續投入積極推動COC 的研發，年內有望迎來量產突破。COC/COP 是全球需求8.29 萬噸，CAGR7.28%的百億級市場，需求前景廣闊。我們認爲公司2014 年開始堅持9 年研發投入，2020 年COC 由小試進入研發放大，2021年完成了原料千噸級生產線以及COC 的實驗室級別合成與驗證，各項指標均達到預期，已取得了積極進展。公司COC 項目有望年內實現千噸級量產，並通過潛江擴產1 萬噸/年放大先發優勢，進一步兌現公司的研發競爭力，迎來價值重估。
2.COC 供給格局好、技術壁壘高，行業國產化有政策支持。COC/COP 總產能8.24 萬噸，其中日本寶理（3 萬噸）、日本三井化學（0.9 萬噸）爲COC，日本合成橡膠（0.5 萬噸），日本瑞翁（4.2 萬噸）爲COP。由於供給高度寡頭的格局，目前供需處於緊平衡，且現有供應商在高利潤條件下沒動力大幅擴產覆蓋新增需求，擴產相對剋制。COC 三大技術壁壘導致國產化難度高：
1、單體降冰片烯合成2、茂金屬催化劑選型及製備3、聚合質量控制，由於其旺盛的需求以及“卡脖子”的特點，工信部已出臺相關政策引領COC 國產化。2022 年1 月1 日起執行的工信部《重點新材料首批次應用示範指導目錄（2021 年版）》中，環烯烴聚合物（COC）被列爲鼓勵類先進化工材料，我們認爲在政策重視與引導下公司有望享受率先國產化的紅利。
3.2023 年風電積壓訂單有望陸續交付，聚醚胺盈利將迎來邊際改善。2022年我國風電招標量109.3GW，而新增裝機量僅有37.63GW，累積了大量的未裝機訂單。23 年Q1 我國風電新增裝機量/ 風電招標量分別爲10.4GW/19.86GW，22 年至23Q1 未裝機訂單累計爲81.13GW 在持續增加，2023 年我國風電或將迎來集中交付，聚醚胺需求提振，單噸利潤有望邊際改善。公司還規劃潛江聚醚胺產能再擴2 萬噸/年，通過合理擴產增加頁岩抑制劑與風電行業出貨，充分發揮渠道優勢；提升小品類銷量強化公司的技術、規模優勢，存量業務盈利有望再上臺階。
投資建議：我們看好公司聚醚胺受風電需求景氣復甦單噸盈利邊際改善，COC 則依託技術積累實現量產，充分受益於百億市場的國產化突破。預計2023-2025 年歸母淨利潤爲0.52/1.64/2.25 億元，對應PE 分別爲78.48/24.87/18.15X，調升至“強烈推薦”評級。
風險提示：產能建設不及預期風險、價格大幅回落風險、需求大幅下滑風險。