汽车行业需求仍有韧性，海外市场表现亮眼

1H23 利润端表现稳健：1H23 收入同下降2%至63.8 亿元（人民币，下同），毛利同比增加2.1%至20.4 亿元，毛利率同比提升1.3 个百分点至32%，主要由于原材料价格下降贡献，归母净利润同比提升5%至12.3 亿元。受国内经济弱复苏影响以及东南亚出口放缓影响，公司国内销售额同比下降8%至38.8 亿元，但土耳其等欧洲部分区域销售强势，带动海外市场销售额同比增长9%至25.3 亿元。

多元化客户结构优势显现：受国内宏观经济弱复苏影响，公司下游家电日用品、建材等行业客户资本开支收紧，订单需求减弱，相应中小机Mars 系列收入同比下降3.6%至38.6 亿元，但降幅已明显缩窄；长飞亚电动系列受国内中高端3C 客户需求萎靡影响，收入同比下降21.5%至8.1 亿元；受益于汽车行业尤其是新能源汽车行业需求韧性持续，Jupiter 二板机系列收入仍同比增长18.3%至13.7 亿元。

全球化布局指日可期：公司海外布局逐步落地，塞尔维亚制造基地预计2025 年投运，墨西哥工厂一期已于2023 年6 月正式投运，印度金奈新工业也已于去年底动工，公司面向北美、欧洲和中东的本土制造和供应链能力建设基本完成，交付能力持续提升，我们预计在全球供应链重构的大背景下，海天塑机的竞争力突显，将持续贡献业绩增长。

下调目标价至22.4 港元，维持买入评级：公司更节能化和智能化的五代机将进一步全面推广，其高性价比有助于带动主力机型Mars 销售企稳回升，考虑到消费电子行业复苏节奏仍不明确，公司相应的长飞亚机型销售预计仍将承压，我们下调了公司2023-2025 年收入和利润预测以反映国内需求复苏不确定性带来的销量和均价压力，预计公司2023-2025 年整体收入为127/143/161 亿元（先前136/151/171 亿元），股东净利润24/26/29 亿元（先前28/30/34 亿元），下调未来十二个月目标价22.4 港元，对应2023-2025 年13/12/11 倍预测市盈率，维持买入评级。

风险提示：全球制造业需求恢复不达预期。