核心觀點：行業復甦節奏偏慢，導致公司利潤表短期承壓。但行業的高集中度、公司的競爭優勢不改，只需等待β改善。考慮賬面接近28 億元的類現金資產後，當前深度低估，建議佈局。
調整盈利預測，維持“買入”評級。考慮宏觀經濟復甦節奏偏慢，招聘市場回暖不及預期，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年收入分別爲24.1/30.4/37.
2 億元，同比增長-8.6/26.1%/22.2%；歸母淨利潤0.91/2.0/3.1 億元（此前23-25 年爲 1.6/2.5/3.6 億元），同比增長105.2%/121.3%/53.1%；EPS 爲0.17/0.39/0.
59 元，對應PE 爲39.3/17.8/11.6。我們看好在線招聘行業穩定的行業格局，以及公司自身的競爭優勢，考慮公司賬面較大額的現金後，公司估值較低，維持“買入”評級。
23Q2 業績基本符合預期。（1）23Q2 公司收入5.90 億元，同比下滑18.4%，環比下滑幅度改善4pct；歸母淨利潤0.51 億元，同比下滑65.26%，但環比實現扭虧爲盈。
（2）23H1 公司收入10.93 億元，同比下滑20.3%；歸母淨利潤0.08 億元，同比下滑94.2%。公司處在獲取規模經濟的階段，利潤率水平較低，導致利潤表現波動較大。收入端的下滑疊加費用的相對剛性，公司利潤承壓。
分收入結構看，企業端用戶改善相對有限，個人端有所好轉。（1）企業端，公司23Q2 收入5.3 億元，同比下滑19.2%。企業端的收入較大部分來自於預收款，因此當期的收入會受前期合同負債的影響。此外，當前企業端的招聘需求確實有所萎縮，這部分收入改善需要等到經濟的復甦；（2）個人端，公司23Q2 收入0.63 億元，同比下滑11.4%，下滑幅度較Q1 的47.4%有明顯的改善，主要因Q2 個人的在線職業培訓有所回暖。
收入、毛利率承壓，但費用端降本增效較爲顯著。23Q2 公司毛利率同比下降3.6pct，疊加收入總量回落導致公司毛利額承壓，同比下降22.2%（對應1.3 億元）。
但公司在費用端的管控有較好成效，三費合計同比下降3.5%（對應0.16 億）。毛利率承壓主要因低毛利率的RPO 佔比提高所致，我們預計隨着經濟回暖，帶動公司收入與毛利率回升，疊加費用端的管控，利潤端表現有望得到較好改善。
用戶端，受企業信心偏弱影響，付費企業有所回落。23H1 公司註冊企業數量達到121.7 萬，同比增長12.9%，個人用戶達到9000 萬，同比增長13.2%,平台活躍度較高。但受制於經濟形勢偏弱，企業招聘需求不強影響，23H1 付費企業數量下滑9.
6%至6.0 萬。預計隨着Q3 後公司針對中小客戶推出輕量型的套餐，公司的付費用戶數將得到改善。
風險提示：（1）宏觀經濟下行的風險；（2）競爭超預期的風險；（3）信息滯後的風險。