在手订单下滑，经营性现金流净流出。截至1H23 期末，公司合同负债25.42 亿元，较年初下滑1.04 亿元。1H23 公司经营活动现金净流出1.25亿元，主要原因为合同预收款项减少，去年同期为净流入0.16 亿元。1H23 業績略低我們預期
公司公佈1H23 業績：收入33.51 億元，同比增長6.7%，歸母淨利潤2.22億元，對應每股盈利0.86 元，同比增長12.7%，扣非歸母淨利潤1.91 億元，同比提升1.9%，業績略低於我們預期；單季度來看，2Q23 收入16.61億元，同比增長12.3%，歸母淨利潤1.18 億元，同比下滑5.8%，扣非歸母淨利潤1.21 億元，同比下滑8.9%，業績略低於我們預期，主要由於匯兌收益小於去年。
二季度毛利率大幅提升，淨利率同比下滑。1H23/2Q23 公司綜合毛利率同比提升3.8/4.4ppt 至22.3%/24.1%，主要由於原材料成本下降以及公司產品結構改善。2Q23 公司銷售、管理、研發費用率分別同比上升0.4/0.9 /下滑0.4ppt。受外幣匯率變動產生的匯兌收益減少影響，2Q23 財務費用率同比提升3.4ppt 至-0.2%，2Q23 公司淨利潤下滑1.4ppt 至7.1%。
在手訂單下滑，經營性現金流淨流出。截至1H23 期末，公司合同負債25.42 億元，較年初下滑1.04 億元。1H23 公司經營活動現金淨流出1.25億元，主要原因為合同預收款項減少，去年同期為淨流入0.16 億元。
發展趨勢
公司發展大車戰略，我們預計公司叉車業務有望受益於叉車鋰電化發展。
目前叉車外銷保持增長，內銷復甦。我們預計重式叉車鋰電化發展有望提升我國叉車企業海外競爭力。公司做八類叉車起家，而後將業務拓展至三類叉車，近年來公司發展大車戰略，向一、二類叉車拓展。我們預計公司上半年一、二類叉車實現營業收入約5 億元。往前看，伴隨海外企業加速鋰電化轉型，考慮中國產業鏈的明顯優勢，我們認為海外企業或選擇尋求與中國企業代工合作的商業模式，而公司以代工起家，並積極提升大車製造能力，我們認為公司有望在這一潛在產業趨勢中充分受益。
鋰電行業高速擴張告一段落，智慧物流進入交付期。伴隨鋰電廠擴產放緩，我們預計無錫中鼎接單規模將下行，較高的存量訂單進入交付期。考慮業務利潤率較低，我們預計行業景氣度變化對公司綜合影響相對有限。我們期待公司持續改善內部治理，提升業務穩態利潤水準。
盈利預測與估值
考慮匯率風險敞口下降，我們下調2023/24 年盈利預測7.2%/5.8%至4.6/5.4 億元，公司當前股價對應2023/2024 年11.6x/9.8x P/E。考慮盈利下調，我們下調目標價10%至25.20 元，對應2023/2024 年14.2x/12.0xP/E，有22%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
電動叉車滲透率不及預期，原材料價格增長超預期，海外叉車需求下滑。
