事件描述

公司发布2023 年半年报：2023 年上半年实现归母净利润33.67 亿元，同比上升30.96%；2023 年单二季度归母净利润6.64 亿元，同比下降58.18%。

事件评论

成本下行对冲煤炭售价下行影响，煤炭业务毛利率略有提升。煤炭业务方面，2023 年上半年公司煤炭产量基本稳定；不过受煤价下跌影响，公司煤炭业务营收同比下滑23.81%。

2023 年上半年，受全球能源危机缓解、需求走弱、澳煤进口放开叠加蒙煤通关车数增加影响，焦煤2023 年上半年中枢价明显下滑。2023 年上半年河北地区主焦煤车板价2293元/吨，同比下降超过400 元/吨；而产地动力煤价受高库存、需求承压影响同样有所下滑，因此综合来看，公司营收下滑幅度较大。不过成本方面，受本期外购配煤入洗量降低影响，公司2023 年上半年成本下降28.75%。因此最终公司煤炭业务毛利率同比上涨4.16个百分点至39.93%。

建材、化工和电力业务拖累公司业绩，非经常性损益对公司业绩增厚明显。受原料价格较高、成本负担加重影响，公司建材、化工和电力业务毛利率均有所下滑：其中2023 年上半年化工业务毛利率同比下滑3.01 个百分点至4.41%，建材业务毛利率同比下滑12.72个百分点至17.93%，电力业务持续亏损。不过，受益于公司出售所持河北金牛化工股份有限公司全部股权增加非经常性损益约15 亿元，公司2023 年上半年业绩增厚明显：公司2023 年上半年实现业绩33.67 亿元，同比上升30.96%。

安监趋严有望致23Q3 业绩趋稳。受近期产地事故频发影响，23Q3 以来安监趋严致焦煤售价有所回升，目前河北地区主焦煤车板价1820 元/吨，相对6 月底提升约100 元/吨。

展望三季度，公司业绩有望趋稳。

分红比例达79%，高股息低估值价值凸显。考虑到近年来公司资本开支整体稳定、煤价中枢提升叠加大股东偿债压力仍存，公司分红有望维持高位；而公司发布的《2023-2025年股东回报规划》中“未来每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的35%”也提供了一定的保底收益。估值层面，公司当前股价对应的估值安全垫明显，高股息低估值价值凸显。

从成长性角度，公司目前依然有量增空间。上市公司体内，在建矿邢台矿西井60 万吨预计2023 年下半年投产，煤种为1/3 焦，届时有望带来10-30 万吨产量增量；此外，22 年内蒙矿区150 万吨核增产能或也会一定程度增加公司23 年煤炭产量。集团层面，当前仍有未上市在产煤矿产能超过2000 万吨，在建1010 万吨。未来来看，集团矿井或成为公司储备资产，或成为公司业绩不断提升的动力来源。

投资建议及估值：预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.25 元、1.11 元和1.15 元，对应PE 分别为5.05 倍、5.70 倍和5.48 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济增速放缓影响用煤需求；

2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。