事件：公司發佈2023 年半年報，報告期內實現營業收入12.58 億元，同比下降9.92%，歸母淨利潤1.38 億元，同比下降28.24%，扣非淨利潤1.33 億元，同比下降24.01%；其中二季度單季實現營業收入5.95 億元，同比下降12.71%，環比下降10.1%，歸母淨利潤5960 萬元，同比下降35.06%，環比下降23.9%。
上半年產品價格總體有所下降，導致業績有所承壓。公司主要業務爲脂肪胺、有機溶劑、合成香料，主要產品異丙胺、乙基胺和異丙醇的裝置規模、工藝技術、生產成本和市場佔有率等在國內均具有較強的競爭優勢。2023 年上半年公司脂肪胺實現收入6.61 億元，同比下降11.68%，銷量5.38 萬噸，同比增長4.23%，銷售均價1.23 萬元/噸，同比下跌15.26%；有機溶劑實現收入實現收入2.26 億元，同比增長0.79%，銷量2.90 萬噸，同比增長5.09%，銷售均價7782 元/噸，同比下跌4.10%；合成香料實現收入2.27 億元，同比下降19.54%，銷量0.65 萬噸，同比下降19.79%，銷售均價3.5 萬元/噸，同比上漲0.31%。報告期內，公司關鍵原材料丙酮、丙烯採購均價同比分別下降2.57%、16.92%，原料成本端有所下降。
二季度核心產品市場環比偏弱，三季度反彈明顯。2023Q2 公司綜合毛利率22.7%，環比下降2.1 pct，其中脂肪胺收入2.83 億元，環比下降24.87%、銷量2.45 萬噸，環比下降16.2%，銷售均價1.15 萬元/噸，環比下降10.35%；有機溶劑收入1.19億元，環比增長11.46%，銷量1.61 萬噸，環比增長25.68%，銷售均價7366 元/噸，環比下跌11.31%；香精香料收入1.07 億元，環比下降11.74%，銷量0.31 萬噸，環比下降5.83%，銷售均價3.40 萬元/噸，環比下跌6.28%。從核心產品市場看，2023Q2 異丙胺、三乙胺市場均價分別爲1.09 萬、1.45 萬元/噸，環比2023Q1 分別下跌23.2%、13.1%，異丙醇市場均價6900 元/噸，環比2023Q1 上漲2.8%；三季度以來，以上核心產品市場反彈明顯，異丙胺、三乙胺、異丙醇市場均價環比2023Q2 分別上漲17.9%、13.8%、8.1%，有助於公司三季度業績改善。
持續拓展新產品新項目，萃取提鋰成長空間大。截至2023 年6 月底，寧夏新化公司74650 噸/年合成香料產品項目工程進度80%，該項目一期產能26650噸，其中10000 噸爲自用原料，實際香料產能16650 噸；二期產能48000 噸，一期預計2023 年底完工，目前部分產品已試生產。2023 年公司研究院鹽湖提鋰團隊在鋰資源提取與回收等領域取得了較大的突破。在鹽湖提鋰領域，公司與鹽湖股份、藍科鋰業，三方簽訂了沉鋰母液高效分離（萃取法）工業化試驗項目，該項目已於7 月初順利投產。在鋰電回收領域，公司耀寧科技達成合作協議，雙方共同出資建設一期1 萬噸/年廢舊鋰回收生產線；公司與格林美簽訂產品銷售合同，萃取劑成功應用於格林美公司電池回收生產線。
維持“增持”投資評級。暫不考慮萃取提鋰板塊業績貢獻，預計2023-2025年公司歸母淨利潤分別爲3.34 億、4.15 億、4.84 億元，EPS 分別爲1.80、2.24、2.61 元，當前股價對應PE 分別爲18、15、13 倍，維持“增持”評級。
風險提示：產品價格下跌、原材料價格上漲、新項目投產不及預期。